新动向：国企资本整合呈现“财团经济”迹象

导读：实际上，此前已有数家央企开始尝试交叉持股，迈出了股权多元化的一步。去年12月，中远集团分别向中国诚通下属公司北京诚通、武钢集团及中船集团转让了旗下中国远洋(601919,股吧)的3%、2 45%、2%股份。

目前国内多家央企及地方国企的重组整合，开始成为一个市场热点。宝钢股份(600019,股吧)8月15日公告称，控股股东宝钢集团拟通过无偿划转方式将持有的公司8亿股A股股份划转给中石油集团，中石油也在稍早前公告称拟将其持有的中国石油(601857,股吧)6.24亿股A股股份无偿划转给宝钢集团。这成为又一宗央企交叉持股旗下公司的案例，反映出了国企改革在资本运作方面的一个新动向。

实际上，此前已有数家央企开始尝试交叉持股，迈出了股权多元化的一步。去年12月，中远集团分别向中国诚通下属公司北京诚通、武钢集团及中船集团转让了旗下中国远洋(601919,股吧)的3%、2.45%、2%股份。那之后，武钢集团在今年2月将5亿股武钢股份(600005,股吧)（占总股本的4.95%）无偿划转给中远集团，4392万股中国船舶(600150,股吧)（占总股本3.19%）也无偿划转给中远集团。今年4月，国投公司决定分别将旗下控股公司国投新集(601918,股吧)约1.26亿股A股股份、以及旗下国投电力(600886,股吧)公司的A股股份14659.32万股（占公司总股本的2.16%）无偿划转给中海运集团。

应该看到，国有资本的交叉持股、相互融合是中央近2年大力提倡的国企混改方向之一，“推进公有制经济之间股权多元化改革”也被写入了“十三五”规划纲要。正是在此背景下，出现了上述央企交叉持股旗下上市公司的案例。在经济下行压力下，这种交叉持股的整合模式对企业本身有一定“好处”。

首先，它有助改善央企国企现有的产业结构和产业链协同整合，带动相关业务增长，创造新的价值。以宝钢集团和中石油集团为例，中石油的西气东输项目，所用输送管道很多是由宝钢提供的，双方在这个项目上还有过股权合作。而且中石油的上游勘探业务，也多有用到宝钢的产品。再看武钢集团和中远集团。2008年以来，武钢先后在巴西、加拿大、非洲等地布局了八座矿山，拥有海外资源权益数百万吨。虽然这些投资本身大部分是亏损的，但无论是铁矿石进口还是钢材出口，武钢与中远集团这样的航运龙头都有很大的合作空间。无疑，通过交叉持股的形式，不同行业国企可以促进彼此业务合作，推动双方战略合作。

另一方面，交叉持股也是实现国企改革“将集团母公司改组成为国有资本投资运营公司”目标的一部分。根据国务院发展研究中心企业所副所长张永伟介绍，国企改革方案的一个设想，是将一些大型国企央企改造为国有资本投资运营公司，就要求这些国企不能由一家机构控股，要有不同国有资本运营公司、社保基金、养老金管理公司等共同持股，这样就可在保持国有控股情况下，通过国有持股机构多元化来实现相互制衡，改进和完善公司治理，解决“一股独大”顽疾。为此，就需要通过交叉持股的方式调整股权结构。

目前，诚通集团已被确定为国有资本运营公司试点企业，中国远洋海运集团、五矿、武钢、国家电投、中国船舶等多家央企也已形成投资运营公司的框架。未来这些投资运营公司将不再管理其上市及未上市实体的日常运营，主要职责变为做资本和战略决策。国资专家认为这有利于公司把目标集中于投资回报和创新，有利于提高公司透明度和财务约束，也有利于降低生产过剩和企业债问题的风险程度。可以预计，未来将有越来越多的央企国企按照交叉持股模式实现“你中有我，我中有你”。

安邦智库（ANBOUND）研究团队还认为，央企国企间的交叉持股，以至将要出现的国有资本投资运营公司，实际上是“财团经济”的一种表现形式。财团是一种在发达经济体中存在的企业制度，尤其是日本的财团经济最为知名。它在贸易、投资、金融、人才、情报和物流发挥着综合机能的特殊作用，是由综合商社、主办银行、制造企业聚拢而形成的“商帮”，通过成员企业间的相互持股、共同投资等手段形成命运共同体和利益共同体，财团成员也通过交叉持股、互派经理、共同投资、交换情报、股东长期稳定等方式建立广泛的横向联系。财团成员企业分布于各产业领域，财团内的金融机构（银行、信托、保险）也对集团成员企业进行系列贷款，综合商社则既担任企业集团成员的购销，开展集团内交易，又具有开展新事业的组织机能。这些财团最显著的特点之一，就是财团内各企业环形持股，即银行与企业、企业与企业之间交叉持股。

安邦智库一直主张，当前中国在经济结构存在严重缺陷，应引入“财团经济”模式来促进民间投资，振兴实体经济。既然国企改革的目标确定为“做大做强”，并提出要清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业，那么未来在改革过程中似乎也有必要借鉴发达国家财团经济的一些思路和做法，政府也需要进一步营造开放、公平的市场环境，让民企和国企都有机会做好“财团经济”。

未来将有越来越多的央企进行以资本运作为纽带的交叉持股，这将成为国企改革的新路径。这被认为有利于国企改善产业结构和产业链协同整合，也是国企改革建立一批“国有资本投资运营公司”要求的体现。未来的国企改革还应引入发达国家“财团经济”的一些思路和做法。