李大霄：中国版“漂亮牛”已经启程

导读：今年以来，A股指数行情波澜不惊，但是个股分化严重。不计今年上市的近200只新股，最近4个月累计股价上涨的仅有800余只，其中涨幅能超越沪指的仅有700只左右，主要以消费类龙头为主。

今年以来，A股指数行情波澜不惊，但是个股分化严重。不计今年上市的近200只新股，最近4个月累计股价上涨的仅有800余只，其中涨幅能超越沪指的仅有700只左右，主要以消费类龙头为主。而自2016年1月27日沪指创下2638点之后，目前更有接近900只个股的价格已经跌破当时的位置，主要以估值过高的中小创为主。
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行情分化意味着A股投资逻辑发生重大变化

众所周知，A股的投资者过去喜欢炒小股票、题材股、垃圾股、次新股和伪成长股，这五类股票的涨幅和活跃度都非常惊人，估值更是高到让人难以理解的程度。但是，我们知道，泡沫终有破灭的时候。随着监管层对市场非理性炒作风气的净化，对价值投资的引导，对投资者保护的加强，A股的生态环境、行情脉络、投资逻辑都发生了重大变化。五类高估的股票逐步出现估值回归的下跌走势，价格不断创新低。与此同时，之前被市场忽视的蓝筹股受到越来越多理性投资者的青睐，很多业绩优秀的好公司，股价不断刷新历史新高。

按照这种市场趋势，中国版的漂亮50行情有望成型。

所谓的漂亮50，是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，指的是上世纪60-70年代在美国纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股，这其中有很多大家非常熟悉的公司，包括可口可乐、麦当劳、IBM等。这50只股票在相当长的时间里都保持了很好的业绩，股价虽然偶尔经历波折，但是长期来看还是持续大幅上涨，给坚定持有的投资者带来了丰厚的回报，也为价值投资在美国的风靡提供了基础。
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中国版漂亮50在哪里？

我们首先需要分析一下当下市场形势和板块结构。

目前，上证50的PE10.56倍，PB1.16；沪深300的PE12.92倍，PB1.45倍；A股整体PE18.97倍，PB1.95倍。从这些指数来观察，估值非常合理，市场泡沫并不高。但是，指数的结构性分化也非常明显，中证500的PE34倍，PB2.69倍，中小板的PE39倍，PB3.92倍，创业板的PE50.88倍，PB4.92倍，毋庸置疑，这类指数和包含的个股确实存在估值过高的问题。

我们可以看到，今年以来，随着市场环境、投资者结构的变化，资金正在从高估的板块和个股中撤出，并逐渐流向低估的蓝筹股，A股的投资逻辑从题材炒作向价值投资的方向转移的迹象非常明显。这种局面，和美国漂亮50产生时的市场背景非常相似，所以，在我看来，中国版漂亮50行情的产生也是非常值得期待的。

从公司基本面来看，漂亮50自然比高估的五类股票好很多，但是我们在寻找介入时机的时候，仍需要有清醒认识。任何公司的股票，不管其业绩和基本面多好，都有股价过高的时候，盲目追高并不可取。只有在合适的价格买入好的股票，才算是真正的价值投资。我认为，最好的买入点是钻石底，其次是婴儿底，最后是幼儿底。也就是说，在市场最为恐慌和绝望的时候，买入跌幅较大、业绩优秀的准漂亮50，才是符合理性的投资思路。即使是美国的漂亮50也应该在低估的时候介入，在高估的时候介入与低估的时候介入的收益大相径庭。

总的来讲，A股价值投资的土壤正在逐渐形成，中国版的漂亮50公司会获得更大的关注度和资金配置。随着漂亮50行情的深入发展，蓝筹股逐渐得到重视，社会资源的错配情况会得到较好纠正，资源使用效率会大幅提高，资本市场的发展会步入更为健康的阶段。