并购新趋势：产业并购
导读：2017年6月29日，在深圳举行的中国上市公司并购年会上，天风证券首席经济学家刘煜辉在论坛上发表主题演讲。
2017年6月29日，在深圳举行的中国上市公司并购年会上，天风证券首席经济学家刘煜辉在论坛上发表主题演讲。他表示，资本市场的灵魂就是整合、并购和重组。中国经济结构转型重构对资本市场而言，映射的就是产业整合并购重组，把资本市场储蓄动员的能力从已经步入暮年的产业和企业中让渡出来，要么行业集中度提高焕发青春，要么转移给消费升级和新兴产业，要么通过跨境，把境外的代表中国新经济活力的最优良部分引入中国市场，就是国际化。
2016年一系列“最严”规定出台后，企业并购数量正在不断缩减，而目前的并购情况究竟如何呢？
2017年6月30日， “史上最严借壳新规”修订出台满一年，并购重组市场迎来新时机。证监会并购重组委连续召开了两次工作会议，公布审议结果，上半年并购重组的审核工作宣告结束。
在监管继续保持高压的情况下，今年上半年并购重组审核的企业数量进一步回落。据证监会官网信息统计，重组委2017年上半年共审核了79起重组申请。其中，6起未获通过、1起申请终止审查，45起申请获无条件通过，27起申请获有条件通过。这意味着，今年上半年并购重组审核的否决率达到7.6%。其中包括山西焦化、宁波热电的否决案例也成为了重申监管重点的典型案例。
另一方面，经历了对一系列新政的消化和适应后，并购市场的发展趋势也逐渐明晰：以产业并购为主的市场需求稳步崛起，由并购基金参与的交易模式更趋主流。
那什么是产业并购呢？
一、产业并购的基本定义
产业并购是指与上市公司主营业务相同或者相关的并购方对该上市公司实施的并购行为，分为纵向购并、横向购并。
横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为。横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率。
纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。
比如今年典型的产业并购案例：2017年4月28日，江苏润邦重工股份有限公司召开了第三届董事会第十九次会议，通过了《关于公司全资子公司拟发起设立并购基金的议案》，同意公司的全资子公司南通润禾环境科技有限公司与上海津尧资产管理有限公司、上海华泰证券资产管理有限公司合作发起设立面向节能环保产业相关领域的并购基金--南通润浦环保产业并购基金合伙企业。
二、产业并购的特点
1、产业并购的决策主体是非关联方
这两类并购活动在经济上属于同一个决策主体，即并购过程中所发生的资产交易和收购行为都是在关联方或潜在的关联方之间进行的，而关联交易在很多情况下是不对等的交易行为，因而不是以追求价值最大化为目的的。同时，因为资产的决策主体和属性没有发生变化，所以这种并购对企业价值的提升作用并不大。
相比之下，产业并购伴随着产业结构的调整而出现，是在不同企业甚至不同行业之间进行的，原本属于不同决策主体的合并，收购的标的是非关联企业（第三方）的资产或股权，这种交易是对等的商业交易，其目的是为了获得并购之后带来的协同效应，即企业在生产、营销和管理的不同环节、不同阶段共同利用同一资源而产生的整体效应。
因此，从长期看，产业并购可以通过财务的协同、管理的协同以及文化的协同等提升企业的内在价值。
2、产业并购的目的是实现产业结构的调整优化
在整体上市的并购中，收购方式一般体现为三类：一是通过定向增发方式将集团公司的资产注入上市公司；二是集团公司吸收合并所属上市公司，同时发行新股；三是同一实际控制人下的各上市公司通过换股方式进行吸收合并，完成公司的整体上市。
从宏观上看，无论是哪种收购方式，这种并购都不具有产业整合的意义，也通常不会对产业结构产生影响。
借壳上市的实质在于上市公司与收购方的资产互换，其目的是实现收购方资产的证券化，为这些资产提供一个融资和资本运作的平台。
与前二者相比，产业并购的目的是使资源从经营效率低的企业流向经营效率高的企业，从而使资产存量在一个更有效率的用途或生产组织中得到集中，使产业结构更趋合理，企业规模结构更趋优化。
因此，产业并购对于当前中国经济结构调整和产业结构优化的意义更为深远，是经济内在质量提升的重要手段，也是价值创造活动的源泉。
三、产业并购的动因分析
1、内涵式增长和外延式扩张
借壳上市的动因是IPO周期太长。一般IPO周期在五六年之间，但优质的企业很难等到IPO成功，因为此时企业的产业还没有发生巨大的变化，且行业风口转变也较快。因此借壳上市主要就是规避周期过长，追求速度上的“快”。
产业并购的动因是内涵式增长和外延式扩张，它有一个轮动的模式。企业发展过程中，如果仅仅凭借自身的力量，在发展后期，企业的成长速度就会减慢。产业并购在一定程度上就能解决这个问题，并将企业价值带动到最大化。
1月12日，华润与深圳地铁签订万科股份受让协议，深圳地铁拟受让华润所持有的共16.89亿股万科A股股份。通过此次股份受让，深圳地铁将成为万科的第二大股东，而华润将彻底退出万科。
此次收购中，万科的目的在于通过收购深圳地铁，引入大股东，对各个股东形成制衡。这个就叫做内涵式增长。
内涵式增长是在遇见受制于自己的资产存在天花板时出现的，它的行业属性或者是发展速度相对较慢。
而外延式扩张的并购方式，增长速度就会较快。其中就包括纵向和横向的并购。
纵向并购，即收购上下游的资源。如生产机器设备的企业对钢铁行业的收购，或是旅游行业对旅游资源的收购。上游主要向原材料等延伸，下游主要向渠道、客户延伸。
横向并购，即消灭竞争对手。在很多外国企业进入中国时，采取的都是这样的并购方法。如护肤品行业中的小护士被收购后就直接被雪藏，而大宝这些国民性产品虽然还流通在市面上，但宣传力度不大，行业地位也呈下降趋势。
通过这种收购兼并一方面能使企业做大，另一方面也能消灭竞争对手。
四、企业并购的关键因素
1、产业链的构建
产业并购包括行业内企业的整合性并购与行业外企业的进入性并购。它们都以价值最大化为前提构建产业链，即首先以生产相同或相近产品的企业集合所在产业为单位形成价值链，然后由承担着不同的价值创造职能的相互联系的产业围绕核心产业展开活动。构建产业链包括接通产业链和延伸产业链两个层面。接通产业链是将一定地域空间范围内的产业链的断环和孤环借助某种产业合作形式串联起来；延伸产业链则是将一条已经存在的产业链尽可能地向上游延伸或下游拓展。产业链向上游延伸一般使得产业链进入到基础产业环节或技术研发环节，向下游拓展则进入到市场销售环节。
2、融资工具的创新
我国并购融资渠道相对狭窄，主要有银行贷款、增发、配股等几种常用工具。而产业并购资金额度大和用资期限长的特点，就表明这些单一的融资工具难以满足产业并购的资金需求。
因此，在现有市场条件下，可以考虑从以下几方面入手：
第一，发行企业债券，从国外经验看，企业债券已成为并购融资的一个非常有效的工具。
第二，私募股权融资。相对于公募融资而言，私募融资可以灵活地运用于上市公司之间、上市公司与非上市股份公司以及非上市股份公司之间。私募融资可以采用以下几种方式：设立资金信托，将其指定用途为股权投资。或是设立产业并购基金。再者就是引入私募股权基金。
第三，发行可转换公司债。在企业并购中，利用可转换债券筹集资金可以降低债券融资的资金成本。
2017年上半年的并购已经收官，虽并购数量正在不断回落，但不可否认的是，作为企业灵魂的整合、并购和重组会不断随着时间的发展而发展，产业并购也将成为未来并购的一大趋势。