非常关注：姚振华为何一败涂地？王石后台大曝光

导读：新融街2月27日讯，深圳“宝能系”姚老板被保监会定格处罚，差不多就是终结了宝能系在保险市场中的“政治生命”，对于姚老板来说，他的宏图大业已画上了句号。

新融街2月27日讯，深圳“宝能系”姚老板被保监会定格处罚，差不多就是终结了宝能系在保险市场中的“政治生命”，对于姚老板来说，他的宏图大业已画上了句号。因为在中国，被政府盯上并被烙印，就是终结！然而我们还是在想，姚振华是不是得罪了什么人？新融街小编认为姚振华最近干的最出格的事情还是野蛮收购万科，万科可是带有官方背景的庞大企业！

在保监会主席项俊波那句“不容许保险被金融大鳄所借道和藏身，一旦挑战监管底线，坚决将其驱逐出保险行业”话音落地的第三天，保监会便祭出了中国保险业史上堪称最严厉的顶格处罚——身为前海人寿掌舵人的姚振华，董事长任职资格被撤销的同时，还被禁入保险业10年。

非常关注：姚振华为何一败涂地？王石后台大曝光

姚振华被逐出保险业，王石笑到了最后

“宝能系”对万科的举牌，最早开始于2015年7月，当时并未引起万科和整个市场的重视。王石看不起菜贩子出身的姚振华，自以为他掀不起什么风浪。然而随着“宝能系”对万科的持股逐渐增加，王石终于感到了压力，结束了与田小姐的隐居生活，重出江湖拯救万科。可是这已经不是一个卖王石情怀的市场了，而是一个资本自由化的市场了。
由于“宝能系”的持股已经接近要约收购条件，它停止了进一步增持。其中，姚振华还一度发公告，要罢免王石以及万科全体管理层。

在宝能的咄咄逼人之下，万科反复指控的前海和恒大运用“万能险”购股违规。作为资本市场的大管家中国证监会，当时未明确表态。

剧情上演惊天逆转，王石凭什么赢了姚振华？

原本卖着小菜卖着豪宅的姚老板说来也憋屈。两年前，姚老板响应号召，从实业进军保险业，股灾之时又频频举牌充当股市接盘侠，哪怕是动了王石先生的红烧肉，与之大战三百回合，也在所不辞，然而风向怎么说变就变了呢？
自2012年启动新一轮保险业市场化改革之后。保监会项掌门表态，险资要促进资本市场的长期发展。随后，恒大系、安邦系、宝能系纷纷筹集重金，火速杀入。

奇怪的是，真正的保险巨头如平安、人寿、人保等高手并未现身，粉墨登场的多是靠万能险起家的新贵们。就拿万科来说吧，虽然万科是一块唐僧肉，却不好咬，难怪平安、人保这些拿着低成本保险资金的大佬们不蹚浑水。正可谓，富贵“险”中求，姚老板们非要冲锋陷阵，结果投资收获也颇丰。

然而，险资掀起的风浪太大。2016年12月，证监会主席刘士余忽然改变了中立态度，语气激烈地斥责资本市场出现“妖精”“吸血鬼”。

随后保监会也跟进，修改了原来对保险公司股票投资的规定，明确险资入市只能从事财务投资，不能以控制上市公司为目标。

两个监管机构的态度改变，有一件事情起到推波助澜的作用。宝能又不知天高地厚地大笔购入格力股票，董明珠立即反击——“如果成为中国制造的破坏者，宝能他们会成为罪人”。她的理由是，虚拟资本挟资金之优势收购实体经济企业，这让中国的实体经济如何发展？

有分析称，如果万科被宝能拿下，中国经济将出现大倒退。在这种一边倒的舆论攻势下，宝能处于下风。

董明珠的这一句话戳到了中国经济的痛点。在楼市、股市的围攻之下，实体经济难以振兴。

如今，股灾也已经过去，虽然股指还在低处徘徊，但没有暴跌那般骇人。但对证监会来说，救市的压力已经消退。而险资入市暴露出的问题却引发争议，尤其是董小姐称险资入侵了实体经济之后，监管层开始发话了，保监会对险资入市规定作出了修改。

最终姚振华栽倒在无法掌控的市场变化面前。在监管层的介入之后，王石终于笑到了最后。

资本市场无情，万科如何能封死野蛮人入侵之路？

中国资本市场的一个要害问题，就是因为市场要素的不发达，其中包括举牌收购的发展不够，导致大股东和管理层感受不到来自市场的这种压力。

在资本市场中，举牌者也是一个市场中的“经济人”，他所要做的就是让自己的利益最大化，而上市公司的大股东和管理层为了保护自身的利益，也必须与野蛮人搏斗。

如果要求举牌者必须是“善良的投资人”，那举牌就没有意义了。当没有野蛮人存在时，上市公司大股东和管理层或许可以高枕无忧，再也不用担心举牌会威胁自己的地位了，那么中小投资者将如何鞭策管理层经营好自己的公司，如何维护中小股东自身的利益呢？

万科股权之争，再一次提醒上市公司，只有把公司经营好，得到投资者的认可，才能抵御住外来的“野蛮人”的挑战。
万科股权之争留下无数争议，其中一点是将虚拟资本与实体经济对立起来了。

实体经济才是中国经济的未来，但是它的发展离不开资本市场的支持。在火爆的楼市和金融泡沫面前，上市公司所筹的资金并没完全投入实体经济，又大量投入到虚拟经济之中。

金融要为实体经济服务，防止资金脱实向虚，这是中央划下的红线。事实证明，一些险资打着支持实体经济的旗号，弄虚作假、恶意举牌投资，这才是对实体经济最大的损害。

据统计，在中国，宝能系、恒大系，安邦系、富德生命系、国华人寿、华夏人寿、阳光人寿，这7大险资系2016年三季度末共计持股138只，总持仓市值达3732亿元，相比2016年中报持仓市值上升545亿元。

它们掌控的地盘如下：宝能系集中在商业贸易、房地产、建材、电子、交运以及公用事业等行业中；恒大系集中在房地产、建筑以及电气设备等行业中；安邦系集中在银行、地产、商业贸易和医药行业中；富德生命系集中在银行、地产行业中；国华人寿偏好有色金属和地产两大行业；华夏人寿分布于食品券商、食品饮料、房地产、机械设备以及汽车行业中；阳光人寿主要集中在食品饮料、旅游、机械设备以及纺织服装行业中。它们实力依旧雄厚，上市公司要注意避让。

当保险行业发展过快，一些风险和问题也逐步暴露，尤其是在资本市场回报率下降、险企负债端成本上升的时候，如果放任其发展下去，势必出现系统性风险。

资本市场如何不背离服务实体经济的初衷?如何防止资本为了“赚快钱”而挤压实体经济?这个难题，监管层给出了答案。

一贯低调沉稳的刘士余痛批举牌者是“土豪、妖精、害人精、强盗、野蛮人”。

保监会也痛下狠手，摞下狠话：绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄所借道和藏身。顷刻间，万能险产品按下暂停键，保险新贵们经脉俱断，武功尽废。

姚振华为此付出了沉重的代价，不得不戴着“妖精”的帽子离开资本市场和保险业。但它不会是最后一个。有消息称，另一家险资企业也将被严重处罚。

对于上市公司而言，如果没有足够的控股权，就不要轻易招惹险资了。

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秦朔：姚振华应该向王卫学习什么？

从更深层的意义上，王卫和姚振华的不同可能是心智模式的不同。从坊间流传的王卫讲话看，他是一个自律、感恩、信仰佛教的人。王卫身上，有一种自然弥散的戒定慧的气息。而姚振华更像一个充满贪嗔痴的永不知足的攫取者。

2月24日，上周五的深圳，上午和下午，中国商界分别迎来了一个辉煌时刻和一个悲催时刻，见证了一个人的幸福和一个人的悲哀。

当1971年出生的王卫凭借顺丰控股在深交所重组更名上市，个人财富直逼1500亿，如果股价继续上涨，有可能和市值2000亿元以上的王健林和马云一争高下时；去年最显眼的“黑马富豪”、1970年出生的前海人寿董事长姚振华，因为编制提供虚假材料、违规运用保险资金等问题，被中国保监会给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚。

而就在4个多月前，2016年胡润百富榜发布时，姚振华还以“财富平均一周上涨20个亿”的速度从上年的200多名疯狂上升到第4名，仅次于王健林、马云、马化腾。当时胡润把他作为一个亮点，说：“中国企业家的创富模式经历了五个阶段：从贸易到制造业、房地产、IT，再到现在的资本运作，姚振华是现在这个资本时代的代表人物。”

青山遮不住，毕竟东流去。当王卫在深交所敲钟的时候，姚振华则在北京金融街忙着疏通。没想到，他一上一下的时间是如此之短。

姚振华和王卫有很多相似处

姚振华和王卫今天的境遇迥异，但其实两人有不少相似之处，都是平民创业、艰苦奋斗的典型。

姚振华和王卫一样也做物流。他大学毕业后第一份短暂的工作就是在国有物流公司工作，物流到今天也是其五大产业之一。

姚振华和王卫一样勤奋，奋斗。他周六、周日常在办公室加班，书不离手，天天读报学习。他手下曾说，他干保险前，安排人去书店把所有关于保险的书全买回来，花了三个月时间看了一遍，然后决定进军保险。

姚振华和王卫一样低调。王卫自不必说，只在2011年接受过一次《人民日报》采访，也避谈个人。我联系过几次，得到的回复是“总裁不接受采访的初心不变，实在为难”，网上流传着一些王卫的讲话，我问是否为真，得到的反馈是“我们内部没有听总裁说过”。对姚振华的低调，他手下说，“这辈子如果不到逼不得已，他绝不会走到前台”。
最重要的相似是，他们对商业机会都有强烈的敏感。奥地利学派的著名代表人物柯兹纳曾把企业家精神理解为“警觉”（Alertness），他说警觉是一种“认知的品质”，企业家是这样的人——他看到面前有10块钱，警觉于钱的存在，就过去一把捡起它。而较不警觉的人需要更长的时间才能发现并利用这个机会。

在关于柯兹纳的研究中，有评论家举过一个例子来说明什么是企业家功能。故事出自英国小说家毛姆的短篇小说《司事》（The Verger），写伦敦一座教堂的文盲司事因为不能读和写而被解雇，走在大街上，想找根烟安慰一下自己。他发现附近找不到一家烟草店，于是决定将他的遣散费投资开一间烟草商店。这很接近于柯兹纳所说的“认知的品质”，就是对市场提供的服务不足有所警觉。

在创业之初，王卫和姚振华都显示了发现机会的认知品质，但从中也可以看出一些微妙的差异，这些差异最后决定了他们不同的命运。

王卫的第一桶金是怎么挣来的？

先说王卫。1978年改革开放，也是王卫7岁时，随家人从内地移居香港。内地学历不被承认，父母只好去做简单的工种，收入很少，王卫遍尝贫困和被歧视的滋味，高中毕业就不再读书，当过清洁工、搬运工，后来在顺德干印染。由于家住香港，王卫常受朋友之托，在顺德和香港之间传递文件和货物，朋友往往给他红包，他由此嗅到了快递的商机。

为什么顺德有快递的商机？因为香港有很多顺德人，顺德有很多港资企业和合资企业，需要传递银行文件、运输单证等，而国有邮政不支持这样的业务，信件往来只能带在身上，当时往返的船票大约是100多港币。1993年，22岁的王卫借了父亲10万元钱，注册了顺丰公司，一共有6个人。一位港商回忆说：“顺丰早期在顺德的容奇港有两艘船，分别叫顺峰和顺德，除了载人外，就帮忙托运信件，早期每天两班，后来逐渐增多，一个航班只需要2个多小时，所以上午的信件通过下午两点的船只，下午就可以达到香港。抵港后再找人搬运过关。早期一份信件收费100元港币，后来业务量大了，几十元的都有。但当时的顺丰并不负责派送，船抵香港后，收信方得亲自去收取，顺丰在香港九龙太子有一个固定的收件点，现场只有一两个工作人员，放了几个筐，工作人员嚷着：‘顺德的放这边’，可能叫嚷的人中就有一个是王卫。”

王卫发现了市场的机会和痛点，从此就只干了这一件事，就是让自己公司的服务能力和服务价值越来越强，越来越高，最后成为行业典范，至于资本化只是服务于主业发展的附属手段。

王卫一向不喜欢被资本所左右，他很早就说过，“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金。顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。”“作为企业的老板，你一定要知道你为了什么而上市，顺丰在短期内不可能上市，未来也不会为了上市而上市，为了圈钱而上市。”2013年8月，中信资本、苏州工业园区元禾控股、招商局等旗下的投资基金入股顺丰80亿元，王卫接受入股的前提也是不能对公司管理有任何干预。

2011年王卫接受《人民日报》采访，记者问中国民营快递企业要想有朝一日赶上国际快递大企业，需要做些什么？王卫说，首先不是规模，而应该是服务质量和声誉，追求像他们一样受到消费者的认可和社会尊重；其次，是要评估好自己有没有实力去实现这个目标。基础不稳的话，你在上面盖房子很容易变危楼，如果塌方影响更大。我们要对自己有一个清楚的评估，要脚踏实地一步步走。至于能走多快、走多远，并不需要苛求；第三是要看国家的产业政策能不能持续稳定，“其实民营快递企业想要的并不多，2007年政企分开以后，昔日的竞争对手变成了行业管理部门，之后行业政策一直稳定。我们并不是说非要政府给多少补贴，关键是国家大的政策环境要支持民营快递企业发展，这对我们至关重要”；最后是“希望大家能对我们多一点耐心。现在各家民营快递企业都已经认识到了提高服务质量的重要性，都在加大这方面的投入。但要看到明显效果，可能还需要一段时间。

快递行业是人的行业。王卫对顺丰快递员的关心爱护享誉业界。去年4月17日，一名顺丰快递员在北京东城区某小区送快递，骑的三轮车和与一辆小轿车发生轻微碰撞，车主下车连抽快递员耳光，并辱骂快递员，当晚7点顺丰官方微博作出回应，“我们的快递小哥大多是二十几岁的孩子，他们不论风雨寒暑穿梭在大街小巷，再苦再累也要做到微笑服务，真心希望发生意外时大家能互相理解，首先是尊重。我们已找到这个受委屈的小哥，顺丰会照顾好这个孩子，请大家放心。”而王卫则在朋友圈发声——“如果这事不追究到底，我不再配做顺丰总裁。”这个小哥和王卫一起在深交所上台敲钟，也和40万顺丰员工及用户代表一起领受了王卫以个人名义发出的14亿元红包。今年1月31日前入职、且2月24日在职的顺丰全日制长期合同制员工人人有份，工作一年以内的员工发放1888元，1到3年2888元，3年以上3888元，并按贡献标准累计增加。

姚振华的第一桶金是怎么挣来的？

再看姚振华。他1992年从华南理工大学毕业，还读了“双学位”，多修了很多学分。时值邓小平南方讲话，神州大地涌动着新一轮创业热潮，姚振华也不甘于在国企的平淡日子，自主创业了。

当时深圳市政府正在搞“为民办实事”的菜篮子工程，姚振华兄弟成了新宝康蔬菜公司，通过一个当领导的同村老乡帮忙，以菜篮子工程用地名义拿到两块地：一块是位于现在的福田区福强路的中港城小区地块，一块是位于现在的南山区后海的宝能太古城地块。由于蔬菜超市赚钱少，发展慢，很快就转型了，公司更名为深圳市新保康实业有限公司，要做房地产。

有人梳理了姚振华运作中港城小区地块的历史，大致如下：第一步，缴纳地价款170余万元，取得3.2万多平方米“菜篮子工程”的用地红线图；第二步，和一家要建住宅楼的银行合作，在该地块为银行建两栋住宅楼，银行出资7500万元，合同签订之日起三日内付一半即3750万元，项目封顶之日起三日内付另一半；第三步，银行资金到位后，疏通关系，将菜篮子工程用地变更为住宅用地，缴纳地价款3400余万元；第四步，两栋住宅楼建筑超出地面后，新保康公司将整个3.2万多平方米地块和在建工程作为抵押物，找银行贷款，由此启动另外3栋高层和6层商业裙楼的建设。银行住宅楼2000年完工交付，其余项目2001年完工开售。

姚振华善于发现市场机会，而用170余万元撬动一个几亿元的项目，则堪称妙手。他由此走上了以“杠杆化金融”作为驱动力和放大器的“金融+”道路。从宝能系的历史看，前后涉及的大行业超过10个，姚振华什么“朝阳行业”都想试试，不放弃任何一种可能。但由于产业发展慢，他更为喜欢的还是类似安邦这样的资产规模增长模式，他在内部讲话中说，“金融是第一位，地产未来的作用可能更多就是加大资产估值。未来上市和融资的话，毕竟手里有土地储备，还有项目，还有经营性自持物业，外界对企业资产规模估值有好处。”

姚振华的管理风格务实而强势，最看重赚钱的实效。他从大公司挖了不少职业经理人，但能干久的不多。2015年7月宝能系旗下的钜盛华公司和前海人寿开始举牌万科、“万宝之争”拉开帷幕后，多家财经媒体开始关注姚振华，第一波质疑声浪中就包括对前海人寿三年换了三任总经理、高管频繁换血的质疑。自2012年3月前海人寿正式挂牌，第一任总经理孙伟光任职不到一年；第二任总经理傅杰原来是泰康人寿副总裁，2013年11月赴任前海人寿，一同加盟的还有董秘、审计责任人、财会负责人等等，一年后也离开了；总经理职位空缺大半年之后，2015年7月，深圳工商银行副行长兼前海分行行长刘宇峰才来填空。《21世纪经济报道》2015年12月的报道称，前海人寿12位高管，2012年开业任职至今的仅剩4位。“董事长姚振华并不尊重职业经理人的专业性、不尊重保险业的运营规律”，“过去两任总经理（刘宇峰之前）在前海人寿体系内并无真正的话语权可言，包括大额报销权限的审批、业务拓展进度厘定等事项，均由姚振华拍板定夺”，“姚老板只要在一天，基本上不用设总经理或者总裁，管理风格强势，所有东西都要管”。

挖人不惜血本，一旦发现赚钱能力不行就迅速弃用，这使得姚振华在金融圈内留下了很难伺候的口碑，职业经理人在强势的“老板文化”下的生存周期基本都是半年到一年。这里讲的不是专业能力，是快速赚钱的能力。

王卫和姚振华的不同在哪里

人皆爱财，取之有道，道不同，命运不同。从宏观上看，王卫走的是价值优先、价值驱动型的道路，姚振华走的是财富优先、财富驱动型的道路。

王卫专心做一事，内生发展为主，注重服务质量和声誉胜过追求规模，注重脚踏实地打基础胜过追求“走得快”，注重员工行为的长期性胜过把他们当成追求短期利益的工具，注重行为的合法合规胜过对“逾矩”和“擦边”的偏爱。在深交所上市仪式上，王卫讲了几分钟话，他提醒的第一个人是自己，要符合证监会的所有要求，“从今天开始，话不能随便说，地方不能随便去”，还提醒朋友“有些问题也不要问”，“我不能随便答复，那会害了大家，会被关联起来（注：指关联交易）”。他提醒顺丰员工也要更加谨慎，“少说话多做事”，不该说的话说了会一起受到法规的制裁。他还表达了坚持发展快递物流行业的决心，说顺丰上市后将不忘初心。

姚振华一心做多事，凡能赚钱的都要试试，什么行业最赚钱做什么，什么方式最赚钱就用什么方式。透视其“财富火箭”的发射之道，他做过很多产业，但产业只是表面，核心则是房地产、杠杆化、资本运作。房地产的最大特征，一是可以不断进行价值重估，坐地生财，变性生财（改变土地用途），二是可以用杠杆。而杠杆化（Leverage），是通过负债、在不增加权益资本情况下、能够膨胀投资能力的一种技术。资本运作，就是利用资本市场实现财富增值，通过买卖处置资产而赚钱，以小变大。这是姚振华的商道密码。2006年国有的深业物流集团改制时姚振华介入，他通过改革优化了这家国企的现金流，但真正看中的是其大量物业与土地。有报道称，姚振华为获得深业物流集团累计付出了2亿元的成本，但土地重估的价值和重新规划后的出租型物业的价值，加在一起超过600亿（2016年数字）。
姚振华在内部讲话中曾说，“实打实做宝能，要做到全国前列，追上万科，是很难的。即使追得上，投入产出回报也不会那么好”，所以他还是选择在杠杆化资本运作道路上奋然猛进。在负债端，他最看重的是“保费指标”，所以用高成本的万能险拼命扩张负债，然后在资产端，像大象冲进瓷器店（英谚原文是A bull in a china shop），在股市横冲直撞举牌，谁挡我的路就动议让高管走人。

通过上面的比较，一言以蔽之，王卫的模式是价值创造，姚振华的模式是价值重估与转移。顺丰为千万消费者创造了以前享受不到的便利价值，增益了社会总福利，这是其模式的核心。姚振华则是资产价差的发现者和利用者，他较少创造新的社会福利，而是对现有资产（无论是土地还是上市公司）进行价值重估和价值转移。这种“重估”之所以成立，当然依靠姚振华的判断和发现能力，但更多是依靠关系获取廉价资源或者让资产“变性”，依靠资本市场非理性的动物精神。拿万科来说，姚振华进入后拉高了股价，但机构投资者开始离场，因为他们看空管理层的不确定，万科价值可能下降。但散户则一片欢呼，因为“姚大户”来了。至于公司的核心能力未来究竟如何，这就不是姚振华感兴趣的事了。他的兴趣所在，是拥有资本平台后如何注入资产，通过价值重估膨胀财富。

市场需要发现者，更需要创造者。中国资本市场的长期回报之所以如此之差，成为全球闻名的韭菜市场，是因为创造者太少而玩家太多，真实的正收益太少，零和的套利转移和动物精神太多。

……

但是，从更深层的意义上，王卫和姚振华的不同可能是心智模式的不同。从坊间流传的王卫讲话看，他是一个自律、感恩、信仰佛教的人。他有过25岁赚到人生第一桶金有点目空一切的时候，但事业不断迈上新台阶，个人的眼界和心胸不一样了；太太在他得意忘形的时候，不断泼冷水，让他保持清醒和冷静；最重要的是找到了精神依托，信了佛教。

他说，“在企业的发展过程中，我越来越意识到，我今天的所谓成功，其实是上辈子积下来的东西，而在这个过程中，所谓的本事不本事，只是天时地利人和集合到一起的一个福报。”

因此，王卫走上谦卑和“正知、正念、正行”的路，他说，“有人觉得有钱有权就‘威’，我认为这个观念是完全错误的。‘威’不是建立在金钱或权力的基础之上，而是建立在道德的基础之上。一个人可以昂首挺胸地走在路上，并且收获的都是尊敬且乐于亲近（而不是羡慕嫉妒恨）的眼神，这才叫威。”

我尊重姚振华的人格，如我在之前的文章中写到的，姚振华投资万科、格力也是在保监会将万能险产品利率市场化，而且在2015年股市大跳水之后放宽了险资投资蓝筹股票的监管比例之后的正常行为，姚振华显示了把握机会的眼光。

问题是，杠杆太高了，心太大了，不得不违规伪造材料，以证明自己有吞下上市公司资产的大肚子。如果能加以控制和克制，并且好好和社会沟通取得理解，说清楚究竟想干什么，姚振华的命运本来不至于此。从商道的角度看，他更像一个充满贪嗔痴的永不知足的攫取者，而王卫身上，有一种自然弥散的戒定慧的气息。

过去几十年，很多富豪考虑的都是怎么把财富做大，未来该好好想想，如何把财富做正；过去考虑的都是如何膨胀估值，未来该好好想想，如何创新价值；过去考虑的都是如何获得，未来该好好想想，如何放弃。

舍得舍得，有舍才有得。大道得舍，舍去诱惑。（新浪领袖意见）

【解读宝能】

高处跌落：姚振华的幸与不幸

如果不是保监会的一纸罚单，很多“吃瓜群众”还不知道监管部门可以任免民营企业的管理层。24日，保监会撤销前海人寿姚振华董事长的职务，并禁止其从事保险行业十年。

广东财经大学法学院副教授莉莎向见地君介绍，民营企业的董事长一般是不可以被直接任免，但金融监管比较严格，可以在管理层准入资格上有更高门槛。“个人认为，他已经被禁入保险业，就不能直接担任其他相关的管理职务。”莉莎说。

国信证券分析师方焱认为监管层接下来还会有一系列动作，比如改善前海人寿的股权结构，免得“一股做大”。上个月24日，保监会曾发文表态：“在股票投资方面严禁险企与关联方共同对上市公司发起收购要约，以防保险公司沦落为大股东的提款机。”

莉莎则认为这种可能性不大：“姚振华仍可以保留股东的位子，股东有权选择管理层，而不是反过来。”

深圳一名业内人士认为，姚振华依然能在幕后操控前海人寿，对公司本身的业务影响不大。莉莎认为在保监会的监督下，前海人寿以后选管理层还是会有所忌惮。

1、“激进”的姚振华

在前海人寿处罚令下达之后，见地君就收到爆料称恒大人寿和华夏人寿的高管正在接受调查。半日之后，保监会就在25日晚发布了对恒大人寿的行政处罚，恒大人寿被限制股票投资1年，负责人刘浩、吕海龙被分别禁止从业5年和3年。

相比前海人寿和姚振华遭遇的顶格处罚，恒大人寿的处罚稍轻。前海人寿有编制提供虚假资料和违规运用保险资金两项违法行为，时间长达3年；恒大人寿仅违规运用资金一项，时长为10个月。

恒大人寿的主要违规行为是在股票市场“快刀获利”，短期炒作梅雁吉祥、栋梁新材等十多家上市公司的股票造成恶劣社会影响。

姚振华本人的保险生涯被摁下暂停键，在此之前前海人寿的万能险已被叫停，新产品的上市也被禁止3个月，3个月禁售期过后，还极有可能面临行业的整体收紧。

一名来自四大国有保险公司的中层管理人士向见地君透露：“这只是一个开始，3月底起，会有一大批万能险、短期分红的高收益产品被继续下架。小型的保险公司可能还会引进一些央企保险公司的注资，或者还有一些大的国有金融企业的注资，去实行监管，像前段时间的生命人寿一样。”

成立仅5年的前海人寿是整个宝能系的“输血机”，宝能的融资平台钜盛华通过控股前海人寿，将前海人寿的资产并入自身报表，为钜盛华信用背书。万科将在3月底进行董事会换届，“输血机”面临被集中整顿的现状，参与董事会选举恐怕更加有心无力。

国信证券分析师方焱认为：“相比于去年混乱的股东大会，今年可能会好很多。这之中的利害关系，宝能肯定会掂量掂量。”监管层此举极有可能成为日后万科赢得股权之争的最强“东风”。

回望宝万纷争之初，宝能的举牌被认为是安邦、富德争抢金地的翻版，且在前些年，险资的身影频繁出现在地产行业已然不稀奇，平安通过附属公司构筑“不动产帝国”，恒大甚至反过来自建“弹药库”输血地产。

如此盛况来源于两份重要文件：2006年国务院发布的《关于保险业改革发展的若干意见》和2010年保监会发布的《保险资金投资不动产暂行办法》。前者明确鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例；后者允许保险资金投资不动产。

上述保险人士告诉见地君：“在国内很好的投资渠道也不是太多，回报率肯定要比银行高，又不允许太多的资金进入股市配资，那只能找一些实体行业去投资，不只是房地产。”

2011年项俊波担任保监会主席后，启动新一轮保险业市场化改革，鼓励险资促进资本市场的长期发展，称“该放的坚决放”。这之后，国内金融业整体迎来大资管时代。

证监会副主席李超曾表示，截至2016年6月底，各大类资管产品的规模为：银行理财26.3万亿元，信托计划15.3万亿元，公募基金8.4万亿元，基金专户16.5万亿元，券商资管计划14.8万亿元，私募基金5.6万亿元，保险资管2万亿元，简单相加后的规模总计逾88万亿元。相比之下，刚刚荣登“宇宙第一大房企”的恒大集团2016年销售3733亿元，只占整个保险资管规模的1/5。

如此欣欣向荣的景象为何会突然转变？上述保险人士称：“这时候很多激进的小型保险公司就率先试水，像前海人寿动了万科和格力。”

之所以称其为“激进”，主要是资金来源的问题。宝能系豪夺万科的资金主要来源于前海人寿售卖万能险的保费和钜盛华的9个资管计划，其中7个资管计划优先级委托人按照1︰2杠杆比例出资，高杠杆融资手段带来金融链风险。

万能险最初因为回报率高、时间灵活被各大保险公司推崇。但其层层循环、杠杆叠加，高成本、短期限等性质，很快让业内意识到危及金融安全的风险。最有意思的是，万能险还能向客户收取管理费，更类似券商的产品。

见地君了解到，一些大的保险公司还有比万能险收益更高的短期分红产品，比如一年交100万保费，第三个月就返18万，年底又返18万，这些产品也正在被下架。万能险和短期分红产品都是保险公司用来和银行竞争的利器。

然而万能险和资管计划都只是风险高，并非违法。真正给前海人寿定案的违规行为是办理“T+0结构性存款业务”，在保监会的处罚决定书中有一项是“2014年至2016年，前海人寿在某银行办理T+0结构性存款业务。”按照规定，保险资金只能办理银行的大额存单，而T+0结构性存款业务由于风险过大，险资被禁止参与。

一般来说，银行资金比保险公司多，资金可用范围也更广。前海人寿选择违规的唯一原因就是急于获利，宝能系的资金压力可见一斑。

较为稳健的方式是例如平安和安邦，利用自有资金投资上市公司，或者成立附属地产公司获取项目。据多名业内人士叙述，这两家的资金多来自自身沉淀，部分会往外拆借，拆借的比例在12%－16%之间。投资地产及实业，不足以危及他们的偿付能力。

由此可见，险资进入不动产本身没有问题，出问题的是资金来源。但在众多以身试法的险资中，前海人寿成为受到顶格处罚的第一家。是什么让宝能系成为压垮激进险资的最后一根稻草？

“姚振华的风格不像保险行业历来的姿态，这个不是国家愿意看到的。”上述保险人士向见地君说道，“前海人寿这次动了万科和格力，一是与国家对实体行业复苏的初衷相悖；二是影响保险行业的形象。保险行业在过去20年间给人们的形象本来就不好，前海人寿把手伸进标杆企业，搞得人心惶惶，很容易让外界觉得我们是不安全的。”

这种不安全感带来的一个后果是民间资金的外流。去年内地人赴港购买保险形成风潮，直接逼迫银联紧急停掉相关服务，但仍止不住资金流向海外。据了解，已有近一万亿的民间资金涌向海外购买保险产品。

“这才是保监会这次出手最重要的原因，中产阶级对国内保险业的质疑让管理层决心将保险回归本位，即作为社会稳定的基石，回归保险、养老等长期经营。它不是投机行业，投机应由基金和证券公司去做。国家现在有很多的保险牌照在批，现在正是及时制止姚振华的时候，顺便给整个行业起到警示作用。”这位保险人士说。

前海人寿主要业务被停，偿付能力下降，客户产品到期后就会出现挤兑；9个资管计划会在数年内到期，宝能系卖掉万科股票是最有可能的套现办法。而我们所能想象宝能系最糟糕的结局是什么呢？一旦所有的套现方法都无法解决偿付危机，宝能控股权可能被撤，甚至像生命人寿一样被央企接管。

2、宝能帝国的崛起

姚振华凭借敏锐嗅觉，抢占保险业改革最前沿，不幸的是，其高调的作风使前海人寿的违规行为很快被暴露。但姚振华并不是无畏之辈，之所以有今天过于高调的姿态，一方面是有两次极其幸运的机会帮助其扩张版图；另一方面，身为深圳潮汕系商人的翘楚，姚振华深谙官商之道，背后有很多细节可寻。

姚振华最初通过“菜篮子”积累了第一桶金，后通过收购深业物流和开发中港城又积累了相当大的资本。但宝能帝国第一次资本的扩张其实是源于深圳房价2009-2010年的一次暴涨，为之贡献的项目叫宝能太古城。

受全球金融危机影响，深圳房价2008年跌入谷底，2009年初也一直在低位徘徊，同时国家在此期间开始了众所周知的4万亿的大投放。

宝能太古城总建面约43万平方米，位于南山后海湾核心位置，是深圳大型滨海豪宅区。现如今片区房价已超过10万元/平方米。宝能太古城2009年9月南区公寓首次开盘均价26000元/平方米，随后进入2010年住宅售价快速攀升到38000元/平方米，到2012年最后一栋楼王的售价已高达60000元/平方米。

考虑到宝能太古城的对标项目卓越维港在2009年初销售均价仅24000元／平方米，而一年后太古城的实际销售均价已达40000元/平方米，据代理公司内部人士透露，太古城的销售回款金额远远超过一年前姚振华的预期。40万方太古城，按照房价每平米暴涨14000元来说，销售回款比预期增加了近50亿。而此项目地价，据称与周边早期拿地地价类似仅2000-3000元/平方米，可见利润之丰厚。

同年底，经过100多轮的激烈举牌，拍下了深圳桔钓沙酒店用地，地价从底价6405万元拍到了6.22亿元，溢价幅度近9倍，创造罕见的全国纪录。由于地块属非住宅地块，且要求建设涉外旅游酒店项目，在社会上并未引起重大关注。如此高的溢价拿到一个投资回报低，投资周期长的酒店地块，可见宝能资金之充裕。宝能计划在此打造的五星级白金度假酒店，预计已投入了10亿元，但到2016年底6年时间项目还在开发建设中，酒店仍未开业。

随后宝能开始了高速扩张版图，进行了全国化的布局，并在2011年的9月创建了前海人寿保险平台。

2015-2016年深圳房价再一次暴涨，正是在此时，宝能出手万科。

按照其2015年底披露数据，宝能在深圳核心城区2大豪宅项目宝能公馆可售面积18万平方米，货值170亿元，均价约9万元／平方米；宝能城可售面积50万平方米，货值预计350亿元，均价约6.5万／平方米。两个项目粗略估计剩余可售面积约在43万平方米左右，对应货值约在400亿元以上。相信在这次房价暴涨近一倍前，姚振华没有想到，回款比预期的多了200亿元的现金流。

另外，宝能曾被一家名为深圳市和信吉实业发展有限公司举报，称其宝能城地块拿地价格仅为3.5亿元，楼面地价不超过1000元/平方米。这些项目如此低土地价格，即使深圳房价不暴涨，宝能已可获得巨大的利润。

在深圳，姚振华与寸土寸金的香蜜湖片区渊源很深。著名豪宅中海香蜜湖1号地块，是2004年姚振华委托深圳土地房产交易中心拍卖的。当时这块地在深圳媒体和世联行的推动下被命名为“九万三地块”（占地面积为93000平方米），地价当时打破了深圳土地成交单价记录，接手的中海信和两家大品牌房企后来把它打造成为中国豪宅标杆。

某种程度上讲，姚振华之所以能够以香蜜湖度假村有限公司名义，与深圳土地房产交易中心的这一深度合作的个案，这番“实力”非同一般。

借力深圳楼市带来的巨额利润及不一般的“实力”，终于让宝能系有底气与万科在资本市场一争高下。去年10月，宝能姚振华还成为2016胡润百富榜的“大黑马”，财富翻了9倍到1150亿元，比去年上升200多名到第四，许家印排名第十。

前海人寿不仅为宝能地产输血，还多次亲自出马在一级市场拿地。

2014年位于深圳宝安中心区的养老地块，经现场多轮竞价，最终由前海人寿以人民币4亿元竞得。2016年8月武汉杨春湖板块编号P(2016)073号的商服地块被前海人寿以底价摘得，这是作为险资的前海人寿首度在武汉拿地。

2016年10月前海人寿以12.47亿元的价格拍下了上海青浦区一幅商办地块，溢价率264%。而在此前一个月，前海人寿以总价16.68亿，拍下了上海青浦徐泾镇四幅相连的商办土地，最高溢价率284%。5月还竞得了上海虹口一幅商办用地，楼板价超过4.1万元/平方米。在半年的时间里，前海人寿共斥资36.65亿元，在上海斩获了六幅土地。

套路与生命人寿极其相似，既举牌上市房企，也亲自参与地产投资。

2015年宝能系第二次举牌万科的前一天，见地君与宝能某位高管有过一场对话，其称宝能地产的掌门人姚建辉（姚振华胞弟）是一个低调、踏实的企业家：“我们老板（姚建辉）是潮州人，务实经营。生活作风也好，吃喝嫖赌一个不沾，唯一的爱好就是车。作为潮州人，相信轮回相信上天在看的，他包包里是有一个小本本的，每天都要看很多事情，有很多忌讳是不能碰的。”

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