专家解读：从苏宁易购引入深圳国资，探索上市公司的市值管理新思路

导读：上市公司市值管理普遍存在管理内容简单，投入人力财力不足等问题，更多的是停留在投资者关系管理及并购重组等单一工具使用上，还没有形成常态化、制度化的管理，也没有与公司战略相融合，没有成为公司董事会的核心工作内容。

作者：刘琪琪

伴随着我国资本市场的逐步成熟，市值管理对上市公司长远发展的意义凸显，但当前上市公司市值管理的成效与在资本市场中的地位仍不匹配。

国内著名资本顶层设计专家李益诚坦言，上市公司市值管理普遍存在管理内容简单，投入人力财力不足等问题，更多的是停留在投资者关系管理及并购重组等单一工具使用上，还没有形成常态化、制度化的管理，也没有与公司战略相融合，没有成为公司董事会的核心工作内容。

多次接受新华社、人民网、《经济日报》、《清华管理评论》、《哈佛商业评论》等媒体采访，对拟上市公司战略创新与市值管理话题，有独到见解的李益诚发现，大多数人一说到市值，直接会直接联想到资本运作，甚至直接会将市值的概念落地到如何“炒股票”这件事情，容易简单的理解为资本运作的好，市值就会好；市值好了，资本运作也就好了。这句话倒是没错，但这只是系统理解市值问题的第一个层面。

市值，是个资本问题，但更是个战略管理问题、组织问题，甚至是个治理问题。

尤其在A股，很多公司都普遍存在的一种误区，认为“我们市值这么低，主要是因为宣传做得不好，不会讲故事”。但其实大多数上市公司市值不好的底层逻辑是，业务成长的长期空间，不被资本市场看好。未来战略是否有价值？这是个典型的战略管理问题。

资本市场有自己的评估逻辑，显然不是故事讲得天花乱坠的烂公司也能高市值，他背后一定是有一套逻辑和机制，决定了公司未来是否被看好，是否有人愿意为他的未来买单，哪怕可能有时候这个故事会因为市场情绪的波动而估值离谱。

但这个问题的背后是一个上市公司的长期价值出路到底在哪里的问题，从这个角度说，市值其实提供了一种倒逼机制，倒逼企业回答长期战略成长问题，倒逼上市公司长期回答“价值”的问题。

现在很多上市公司都在孵化新业务，培育新产业，创新业务或独立的业务单元，如何评估这些业务是否具备长期竞争力和产业价值？如何平衡短期业绩达标和长期价值创造之间的问题。

上市公司旗下的那些创新型的业务单元能否实现独立的资本化价值，能否独立融资，能否独立引入战投，能否独立股权激励，这些事情都决定了他能否通过“市值”这个机制，来完成效率考核，与动力下沉的问题。

2021年2月28日晚，苏宁易购发布复牌公告，宣布引入国有战略投资。本次交易完成后，深国际控股（深圳）有限公司（以下简称“深国际”）将持有苏宁易购8%的股份，深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）持股比例为15%。

公告显示，本次交易完成后，深国际、鲲鹏资本作为产业投资人，将与其他深圳市属国企共同围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能；协调相关方为公司及其业务发展提供必要的政策、税收、金融等方面的支持。

对于投资者而言，持续稳定的投资收益，是投资者对于上市公司的唯一期望。

实现这个目标，需要上市公司有一个强大有执行力的核心管理层和高效的内控制度；同时恰好身处一个持续增长的行业之中，最好还要具备深不见底的护城河，保证自己成长为行业龙头；以及坚实的财务基本面标配。

但对于A股资本市场而言，仅仅拥有这些并不足以保障股价的上升。酒香不怕巷子深的时代早已远去。注册制的大潮，会将那些不会大鸣大放的前浪，悄悄拍倒在沙滩之上。

因此，一个合格的上市公司还需要具备一种能力——“讲故事”，讲出一个能够吸引更多投资人关注，从而提升交易活跃度的资本故事。

苏宁易购将在深圳设立华南地区总部，充分依托产业投资人的本地资源优势，全面提升公司在华南地区尤其是在大湾区的经营能力及企业品牌知名度，有效提升市场占有率。

深圳是粤港澳大湾区的引擎城市之一，对华南市场有重要的影响力，此次苏宁与深圳优势企业合作与协同发展，并设立华南地区总部，能更好扎根当地、提高效率、加大投入、提升占有率；同时，深圳的营商环境优越，且从此前深圳国资战略入股的几个案例万科、中集等来看，也能有效实现战略协同，互利共赢。

苏宁引入深圳国资，管理层、战略投资者、国有战略资本等各种结构融合协同发展，能进一步强化治理和决策水平。各方股东也会协同更多的资源优势，开放引进更多团队优化激励机制，进一步提升苏宁经营能力，帮助苏宁易购继续扩大在零售市场竞争中的优势，并巩固市场地位。

李益诚指出，每个上市公司应懂得如何把握企业价值链的关键环节。每个公司都有自己的特定业务，但并非所有的业务和业务环节都能创造等同的价值。因此，企业应当懂得筛选出自身最擅长的领域并在该领域中进行深耕细作，这样才能在市场的不断更新变化中，保持自身业务的深化与创新。

苏宁易购此次主动引入国有战略投资，主动优化公司的股权结构和治理结构，将非常有利于优化市值管理。转型升级为“零售服务商”的苏宁，进入第四个十年之际，在聚焦创效赋能零售主体，激活市场供给能力的同时，也进一步强化做社会化企业的定位，启动开放协同的步伐。

我们在实践中经常会被问到：我现在的市值合理吗？我要翻倍的市值可能吗？如果要这样的市值目标我应该在公司战略上做什么？在公司治理上做什么？在股权结构上做什么？在产品创新与成本控制上做什么？在积极的投资者关系管理上做什么？在循环利用资本市场风口、功能与工具上做什么？等等。

总之，这些问题最终落在公司经营成果与资本市场的溢价表现上，这些问题还会问下去，但每家公司不可能获得统一答案。

我们在为很多公司竞争战略与高增长路径讨论的同时，揭示了低增长上市公司的基因缺陷，其目的也只有一个，当我们处于高增长时对比一下，我们的因人而异的支撑企业市值增长的基因是否完备；当我们处于低增长时对比一下以往的案例，避免可能再犯的错误。这些都是科学理性的市值管理的基础工作，没有一家公司可以走捷径。

资本市场给了上市公司溢价，市值管理自然地演变为管理这种溢价的活动。通过上述分析，印证了最终是上市公司的EPS（每股收益）影响了公司市值，而EPS2-EPS1（EPS1为公司财报公布的，EPS2为公司股票因为连续交易而暗含的）就是溢价协同。

上市公司及其重要股东的所有生产经营及资本市场的工具运用，最终都会反映在这个溢价协同值上，时间越长越是这样。

责任编辑：陈良强