暴利且并不太差钱的燕之屋为何非要上市？

导读：燕窝要是能延年益寿，豆腐第一个表示不服，银耳、鸡蛋紧随其后......分析燕之屋之前我们先科普一下关于燕窝的营养价值。

经过对比燕窝与豆腐的营养发现，每100g豆腐蛋白质和钙的含量分别为8.1g和164mg。每100g燕窝含蛋白质49g，钙42.9mg。这么看燕窝蛋白质含量确实高一些，但经不住推敲，计算一下，75克燕窝含蛋白质约为37.5克，相当于300克豆腐的蛋白质含量。

按照《中国居民膳食指南》每人每天摄入30~50克大豆或相当量的豆制品。折算成豆腐为130~220克左右，也就是说靠吃豆腐最多两天就能补足与75克燕窝相当量的蛋白质，而且豆腐的钙含量也远高于燕窝。至于性价比，当然是“豆腐君”完胜！

截图来源：聚百科
现在打开燕之屋的天猫旗舰店，早期主打的108g的碗燕已经不是主流产品，现在主推的是新一代鲜炖燕窝月套餐，按周发货，45g一瓶，28瓶/月，折扣完后价格为2000元起/月。

图片来源：天猫旗舰店
燕之屋在招股书中表示，燕窝中的主要功效成分唾液酸，在免疫调节、抗衰老等方面有益。该活性物质在燕窝中的含量可达10%以上。但也有研究指出，唾液酸在自然界中广泛存在，不仅人类自身的肝脏能自主合成足够的量级，牛奶、鸡蛋等常见食品也含有唾液酸成分。且从唾液酸本身的价格看，燕窝的性价比过低，有名不副实之嫌。

燕窝之所以贵生长周期较长，通常在悬崖峭壁上才能采摘得比，所以价格昂贵。而像豆腐这类大众食品随处可以买到，价格自然就很便宜。但我们不能把“好”和“贵”挂在一起，往往身边的普通食材就基本能满足我们营养所需。所以燕窝的实际营养价值仍饱受质疑。

科普完燕窝的营养价值我们再来一起分析一下燕之屋这家公司。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，2022年，按零售额计算，燕之屋是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为14%。

截至2023年5月31日，燕之屋拥有全国性的线下销售网络，由91家自营门店及214名线下经销商组成，涵盖中国614家经销商门店。燕之屋的线下经销商数量由截至2020年1月1日的136名增加至截至2023年5月31日的214名。

燕之屋创立于1997年，实控人黄健曾是一名不安份的高中数学老师，当年，黄健辞掉“铁饭碗”，来到厦门与姐姐和妻子一起创立了燕窝公司双丹马（燕之屋的前身），2002年燕之屋品牌诞生。

2008年起黄健就深谙明星效应，重金请来港姐刘嘉玲担任代言人，那一句：“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”的广告语让燕之屋火速出圈。后又请来台湾一线女星志玲姐姐和国内新晋一线女星赵丽颖、金晨为其代言。

一线大牌的代言对应的是高额的营销费用，近三年，广告宣传费用超8亿，这些高额的费用最后都加在每一碗燕窝里。

除重金聘请大牌明星外，在推广上也必须匹配，燕之屋的广告在央视、地面媒体上大范围播放，加盟业务也迅速引爆市场，到2011年全国加盟店增长到400多家，销售额突破10亿。

12年的曲折上市之路

11月20日，港交所披露信息显示，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（简称“燕之屋”）已通过主板上市聆讯，准备在港股上市,中金公司及广发融资（香港）为其联席保荐人。

黄老板从2011年开始，便开始谋划上市，根据公开资料整理，12年期间多次进攻。

2011年，公司筹备赴港上市，旗下产品被爆亚硝酸盐含量超标，加之“毒血燕”事件受措进攻失败；

2021年，十年后再次冲刺港交所无果，同年底转投A股，计划募资10.19亿元；

2022年11月，向厦门监管局提交辅导备案材料重启上市计划；

2023年6月，燕之屋披露招股说明书计划再次赴港上市。

燕之屋在招股书中透露，未来三年公司会将此次IPO所募资金的一部分用于加大品牌建设及营销推广力度，具体包括通过电视、广播等传统营销渠道进行广告活动；通过品牌赞助及冠名机会与符合公司品牌价值及目标受众的活动、组织或个人合作等。

高营销低研发

从燕之屋的财报也不难看出，这是一家营销驱动的公司。

2020年、2021年、2022年，燕之屋的营销费用分别为3.18亿、3.99亿、5.04亿，营销费率高达24.43%、26.48%、29.13%；其中广告及推广费占比分别为74.3%、67.4%、64.8%。高额的营销费用稀释了燕之屋的毛利空间，使其净利率长期维持在10%的水平。

而相比于高额的营销费用，燕之屋在研发上的投入较明显不足。尽管燕之屋宣称在不断进行产品研发和推出新产品，与中国科学院、中国工程院、北京大学医学部均有合作，但相比高额的营销费用，燕之屋的研发投入如九牛一毛。2020年、2021年、2022年，燕之屋的研发支出分别为0.18亿、0.19亿、0.24亿，研发费用率仅1.4%、1.3%、1.4%。

不差钱却仍要坚持上市

招股书显示，2020年、2021年、2022年，燕之屋的收入分别为13.01亿、15.07亿、17.30亿，年内利润分别为1.23亿、1.72亿、2.06亿，净利润年复合增长率达29.2%；2022年末，账面资产净值4.72亿，现金及现金等价物3.51亿。

与此同时，这三年里，燕之屋进行了三次分红，金额高达1.2亿、1亿、0.8亿；在今年3月，再次分红1.6亿，累计分红达到4.6亿。

这么看来燕之屋并不差钱为何无休止的非要上市？

有观点认为，燕之屋频繁冲击上市的背后，隐含着实控人及股东迫切的套现需求。2020年至2023年3月，燕之屋累计分红总额高达4.6亿元。大笔分红的同时，燕之屋创始人黄健还存在约1.5亿元的个人负债，借款利率高达12%至18%。

2022年4月证监会针对燕之屋提交的招股书发布了《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》的57个质疑其实非常值得关注，招股说明书被找出，疑似“虚假宣传”、“过渡分红”、“关联交易”、“高溢价收购”、“财务合规性问题”、“董事长大量负债”等，面对众多质疑，燕之屋并未全面回应，而是在2022年9月21日上会前夜主动撤回了IPO申请。

当年不回应默默撤回，难道这些问题都已经解决了？还只是避开A股的监管换个场子打打擦边球蒙混上市？

行业竞争加剧如保持高增长

《2020燕窝行业白皮书》披露，中国燕窝市场规模从2016年的69亿元快速增长至2020年的400亿元。与之伴随的，是越来越多玩家的涌入。

除占据行业半壁江山的小仙炖、燕之屋两家头部企业外，盒马、同仁堂、东阿阿胶也相继入局。CAIQ数据显示，2021年国内市场纳入溯源体系的国内外燕窝生产企业和经销企业达到18397家，仅在天猫就有超过600个店铺，品牌数量超200个。

在绝大多数消费者开始回归理性消费，行业竞争加剧的情况下，燕之屋还一度调价，后续如何维持销售额的增长将是燕之屋需要面对的最大难题。

当人们消费回归理性，燕之屋的暴利又还能持续多久？

内容来源： 蓝筹企业评论

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