达晨财智肖冰：行业再次洗牌 寻找最具确定性的投资机会

导读：投资机构“募投管退”四大阶段正在发生全面变化。

文｜《中国企业家》记者 闫俊文

8月13日，在《中国企业家》杂志社举办的“2023（第二十三届）中国企业未来之星年会”上，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰作了开幕演讲。

达晨财智执行合伙人、总裁肖冰

在演讲中，肖冰提到，当下，投资机构“募投管退”四大阶段正在发生全面的变化：在募资方面，行业整体缺少“子弹”，正从人民币基金和美元基金齐头并进，转变为人民币基金占主导的状态；投资方面，相较于之前的看重企业财务模型与商业模式创新，自主可控、解决“卡脖子”问题变成了长期的投资主题。

同时肖冰在谈到投后管理方面时强调，创投要与产业资本做朋友，通过投资打造产业链，丰富生态圈；退出方面，A股将成为中国创投市场的主要退出渠道。

演讲主要包括以下几个要点：

1.投资主题，相较于以前看重财务模型和商业模式，自主可控、国产替代、产业升级是未来长期的投资主题，“卡脖子”清单就是我们的投资清单。

2.创投机构需谨慎继续简单追求规模、粗放式发展，起势快，塌楼也快。

3. A股未来将作为中国创投市场主要的系统性退出渠道。

4.在高质量发展、系统性产业升级的阶段，更加需要创业投资对科技创新创业企业的挖掘与培育，急需一个活跃的创投市场，呼吁长钱更加积极进入创投行业。

以下为肖冰的演讲实录（有删减）：

未来十年的增长机会

我们看到对行业影响比较大的外部环境的变化：

第一，世界的变化。国际局势和全球经济发生了深刻变化，我们更强调“安全发展”，各种风险对抗、不确定性增加。

第二，中国社会和经济发展也在发生重构。中国的发展从之前的发展范式到新的发展范式在变化，更加强调国家安全和高质量发展，强调内循环，强调内需发展，与以前强调增速优先发生了很大的改变。

中国未来最确定的增长机会就是国家战略的变化，转向系统性的产业升级和高质量发展，未来10年长期的增长机会就在这里。

投资机构的命运是跟国家的命运紧密地联系在一起。我们的投资更多要讲家国情怀。相较于以前看重财务模型和商业模式，自主可控、国产替代、产业升级是未来长期的投资主题，“卡脖子”清单就是我们的投资清单。

要围绕哪些方面投？

第一，围绕建立国家的现代化产业体系，补短板去投。我们现代化产业体系的建设是有明确的行业指向，里面有很多亟待补短板的，也是我们特别被“卡脖子”的环节和细分方向。目前有些行业赛道我们已经取得一定的突破，但还有大量的行业需要努力奋斗。

半导体行业是最先被“卡脖子”的。现在国内的半导体行业发展突飞猛进，当下，半导体的发展进入深水区，我们发现很多相关的材料类、设备类虽然应用的量不大，但能卡住你的脖子。又比如，工业软件作为先进制造的灵魂，但作为生产制造大国，工业软件却仍属于中国的薄弱环节，大量用的还是国外的产品，这个环节会有数千亿的国产替代空间。

像上述提到的中国制造业特别关键和落后的细分行业，是创业者应该特别关注的，也是投资界特别关注的方向。在这种大的背景下，自主可控、解决“卡脖子”问题是长期的投资主题。巴菲特说，雪道要长而厚，产业升级的补链强链是一个特别长而厚的赛道，值得我们长期耕耘。现在并没有到终点，只是刚刚开始。

第二，围绕国家安全去投资。国家提出底线思维、极限思维，特别是准备经受风高浪急和惊涛骇浪的重大考验。在这种情况下，到底哪些是对我们安全特别关键的？如果在这方面创业和投资的话，肯定是国家和市场特别重视和需要的，也是未来十年最具确定性的投资机会。

“安全”所覆盖的大安全范畴，包括产业链的安全、能源安全等等。以能源安全为例，全世界没有像中国这样一个国家这么重视新能源、重视电动车的发展。我们重视新能源主要还是为了能源安全，因为中国70%的石油是靠进口，所以需要大力发展新能源来替代传统化石能源。还有粮食安全、生命健康安全，围绕这些安全领域的投资，在经济发展重构的时候是很有机会的投资方向。

A股成为创投主要退出渠道

我们要回到投资的本源，就是投早期，不要去抢风口。

首先，投资就是要投在行业的前面，通过研究驱动投资。再者，我们要做精品投资，不要简单追求规模。现在的创投机构如果再粗放式发展，在这种形势下很容易起来得很快，死得也很快。

然后是投硬科技。我们围绕产业、围绕硬科技做产业化的投资，不仅仅是财务型投资，我们觉得最有力量的投资一定是跟产业结合在一起的投资打法。

现在，我们市面上看到抢项目竞争力最强的是所谓的CVC，就是产业界的投资人。我们这种不是产业界的投资人，更加需要努力转型为准产业投资人，通过投资打造我们的产业链，丰富我们的生态圈。我们的投资要沿着一个产业方向深入地投进去，上中下游锚定链主企业、全链条布局，和产业界交朋友，紧密地联系在一起，我们也变成产业型投资人，这样才有力量。

当下，中国创投正在发生很大的变化，行业将会再一次重新洗牌。第一，以前是人民币基金和美元基金齐头并进，现在正转变为人民币基金占主导的状态。第二，硬科技成为主要赛道，基本共识已经形成。第三，A股作为中国创投行业主要的系统性退出渠道可能是未来的趋势。

此外，创投行业正面临着募资难的情况，募资额和投资额都受到了较大影响。在高质量发展、系统性产业升级的现阶段，中国更加需要创业投资对科技创新创业企业的挖掘与培育。因此，当下我们更加需要一个活跃的创投市场，也呼吁更多政策的出台，推动长钱更加积极地进入创投行业，支持科技创新、产业升级的长期高质发展。