吴世春：前年投拉面，去年投芯片，今年投简历

导读：他将今年称为从业以来最难的一年，募资难、投资难、退出难，难于上青天。

作者：吴世春 梅花创投创始合伙人（来源：青年投资家俱乐部）

他将今年称为从业以来最难的一年，募资难、投资难、退出难，难于上青天。

“现在做投资实在是太难了，难到什么程度？作为一名早期投资人，募资需要卖艺、摇滚、说脱口秀。”在某创投大会脱口秀环节中，吴世春调侃道。

他将今年称为从业以来最难的一年，募资难、投资难、退出难，难于上青天。

据清科发布的股权投资市场数据显示，今年上半年，国内募资金额下降23.5%，投资金额下降42%，投资数量下降了37.5%。美元基金的募资步伐也延续了下降趋势，募资规模约422.28亿元，同比降幅达35.4%。

更加分化的是，头部投资机构还能募到资，到了腰部以下基本上是没机会的，现在政府出资基本上也都是根据排名来，机会也只会给到几家头部机构。

在2023长江独角兽峰会上，吴世春也曾透露：今年主流投资人出手更加保守谨慎，红杉、高瓴等头部VC机构的投资金额，比去年同期下降了近80%。

加上今年投资机构大幅度的裁员动作，吴世春无奈地感慨：“前年投拉面，去年投芯片，今年投简历。”

幽默风趣的言语背后，掩盖不住的是对投资圈大环境变化的一声叹息。

逆袭的人民币基金

最直观的变化，可以从工作方式的转变中瞧出端倪：

“以前募资喝红酒，讲英文，与美元LP打交道；现在募资喝白酒，讲招商与返投，拥抱人民币基金。”

“以前出差去北上广深，现在要去三四级城市，甚至是县城。”

“以前介绍自己基金时，只要讲出既往业绩、投资回报率，现在还要分析宏观经济形势，美国会不会再加息等。”

吴世春谈到的细节，意味着国内创投行业美元基金和人民币基金的地位转换。

在过去的移动互联网时代，美元基金迎头赶上浪潮，拿到了红利，但随着投资越来越转向硬科技，TMT和消费不景气，人民币基金走到了更前，整体基金规模收益超越美元基金。

前不久投资人一句“时代的钟摆终于摆到了人民币GP最舒适的领域”，也道出了VC/PE市场话语权的转移。

在可可托海滑雪的时候，吴世春在雪道上碰上一个同行，“他就是以前一个美元基金的董事总经理，现在转做滑雪教练了。”

这是他个人真实的经历。

以美元基金为首，近来，关于投资机构裁员、砍投资条线、降薪调岗的消息频频。

清科数据显示，2023上半年，虽然非国资LP认缴出资次数占比86.5%，但募资总额中有70%的钱来自国有控股和国有参股的LP。

吴世春称：“依现在的情况来看，无论是从投资还是退出层面，美元的投资空间算不上开阔。所以，我感觉可投的不多，出海方向可能是一个选择，但很多人去新加坡转一圈，回来发现在那边除了在游艇上喝喝红酒也没啥事干，也有人看了一圈Web3，骗子居多，真的挺难。”

基于人民币基金的上位，美元基金投资人转型去做人民币基金投资人也不是一件容易的事。

要去跟地方政府沟通落地，还要去一些县城或者一些很偏僻的地方去挖掘水下的项目。要更接地气，更符合中国的国情，而不是出没于北上广深的高档酒会或者在酒店看看路演，这个差别是很大的，主要是心理上不一定能接受这种落差。

退出是市场回暖的重要条件

就创投市场“冰点”的现状，未来回暖也是困难重重。

吴世春认为，社会LP出资困难，是信心和预期受到了影响，回暖的核心一方面是信心的恢复，这需要较长时间的利好不断出现。

此外，资金退出的市场变好也会是一个驱动回暖的条件。

2023年上半年，中国股权投资市场共发生1326笔退出案例，同比下降32.6%。

吴世春表示，因为退出难，目前中国很多好资产都面临“资金堰塞湖”，比如说字节跳动，至少就2000亿美元资金，封在一级市场退不出来。

另外，原来的教培领域，也有差不多一两千亿美金投在里面，没有退出渠道，只有足够顺畅的退出机制，钱才能流转起来，才会带来信心和更好的预期。

现在美股这条路断了，港股又没有流动性，只能先看看蚂蚁这类公司下半年能否在港股顺利上市，这个很重要、很关键。

他认为，如果能顺利退出，这里至少有一半的资金还可以投到中国的早期投资里。

目前，被投企业IPO仍为VC/PE机构的主要退出方式。

清科发布的数据中，募投管退是一家机构生存必须完成的闭环。在退出端，一季度的退出案例共521笔，同比下滑51.5%，各类退出交易数量均有所减少；其中，被投企业IPO共发生372笔，同比下降38.7%。

但好消息是退出方式也在发生变化，在美国中概股前景不明的情况下，A股、港股成为更多中国公司的上市目的地。同时，随着科创板、北交所、推动股票发行注册制等更多利好政策地推出，一个更开放有序的资本市场正清晰建立。其中，科创板成立仅3年多，上市公司已有500多家，整个市场的IPO扩容提速成效显著。

“只有退出才会带来新的投资”，吴世春判断，”今年下半年可以观望，有几个大的项目在港股能不能发出去、发好，这个很重要。”

独角虎比独角兽更值得关注

在具体投资思路上，吴世春提到，现在全球都在关注独角兽，他认为中国应该关注“独角虎”。

以往投资机构追逐投出独角兽企业，但如今优质企业的评判标准已经发生变化，独角兽概念不再适用于当下环境。

当企业估值达到10亿美元即可以称为是独角兽。吴世春解释称，这类企业是基于公司估值来评判的，属于资本驱动型企业。

但一些独角兽企业即使估值达到10亿美元，后来还是没有实现盈利，甚至逐渐成为“僵尸”企业。

因此，用估值评判标准下的独角兽企业，存在良莠不齐的现象。

所谓“独角虎”企业，是指有科技创新能力、规模化的营收和利润，能够在寒冬中自我觅食的企业。

这类企业不是以估值、资本、市场份额为驱动，而是以健康、可持续、可退出标准驱动下的行业小巨人企业。

“第一要占据一个山头地位，第二要有过亿的利润，第三要有10亿以上的营收，然后要具备行业的稀缺性。”吴世春说。

吴世春还曾提出过一个观点引人注目——1/3独角兽已死，只是秘不发丧。

他举例来说，一个企业可能在2018年按照10亿美元估值融了一轮，之后再也没有融资，那时候企业有1000人，现在只有10人了，在投资人那里这还是个独角兽，也仍在胡润的独角兽榜单里，不过已经是名存实亡。

很多独角兽都沦为“独角猪”，没有翻身机会。

吴世春认为，猪和虎的个头差不多，但是猪一旦没有资本喂食，其实是过不了寒冬的，而老虎占据一个山头，可以捕捉所有的猎物，这才是食物链的顶端。

早期投资人的投资公式

在前一个投资周期里风投机构所擅长的移动互联网、文娱、TMT、大消费等投资赛道正在降温。而与此同时，则是半导体、新材料、新能源、生物医药、人工智能等硬科技领域的持续走强。投资硬科技，已成为国内几乎所有风投、股权基金和投资机构的首要选择。

但跟着热点的话，总是会把很多的注意力和关注力集中在一个方向，但实际上社会发展应该是均衡的。

吴世春认为：当大家都在看ChatGPT带来的生成式AI爆发的时候，一些新领域赛道，其实同样值得关注，投资不要盲从热点，就像共享单车、穿戴设备很热的时候，反而去投了一些看起来很传统的冷赛道，经过证明，他们更能经得起时间考验。

投早投小的话，吴世春总结了一个投资公式：MSOTC。

M：管理梦想，造梦者；

S：超级销售，把产品卖出去；

O：行业老炮，深知行业痛点；

T：技术领军，技术牛人合权威；

C：内容头部，内容就是生产力

吴世春最强调三种角色的价值，一是CEO角色，第二是技术，第三是行业老炮，他知道这个行业的痛点、机会、坑在哪里，这就会避免很多坑，及时抓住一些机会。

第二是超级销售。就是能够在产品不完善、不成熟的时候就把东西卖出去的能力。

最后一个就是内容。创业团队卖一个产品，不管To B 还是To C，要把内容做好非常重要。不仅得写文案、写故事，还得拍视频、上直播。

过去20多年，创投行业已发展成为中国多层次投资市场的重要力量，不仅支持了实体经济发展，在支持硬科技等国家战略新兴产业发展方面，也发挥着越来越重要作用。有数据显示，目前中国资本市场的中小板60%、创业板70%、科创板80%、北交所85%以上的上市公司和挂牌企业，成千上万家专精特新小巨人企业的身后，都活跃着创投机构的身影。

在现行的大环境下，投资人仍然是中国市场上最勤奋的一批人之一，起得早，睡得晚。

“从北京到上海，无论早班飞机还是晚班飞机，肯定有几个是做VC和PE的，所以我觉得这个行业还是在积极努力，为中国的创新、创业、创投搬砖。”