刘纪鹏：股市走成这个样子，原因是上的量太大又找不着挣钱的效应

导读：中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏参与了“中国资本市场的下一个十年”圆桌论坛。他表示，推行股票注册制的关键是监审分离，监督者需要做好监督和规划。

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中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏参与了“中国资本市场的下一个十年”圆桌论坛。他表示，推行股票注册制的关键是监审分离，监督者需要做好监督和规划。

刘纪鹏认为，目前的管理制度中，监督和审核没有分开，“无非就是把从原来证监会管理的核准制度下放到三个交易所，”刘纪鹏说，“我们今天股市走成这个样子，一个很重要的原因也是融资端和供给端的不平衡：上（市）的（数）量太大，这边大家又找不着挣钱的效应，所以也就出现了这样一个偏差。”

刘纪鹏指出，我们的资本政策是要通过股市解决直接融资的问题。因此，他提议，应该推行积极的资本政策，用以解决我国家证券化率低的问题。

以下为中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏致辞全文：

我觉得注册制是分阶段进行。从2019年我们科创版开始，一直到今年2月份全面推开注册制，大概花了有三四年的时间。

其实注册制的关键是监审分离。监督和审核，现在都分不开，无非就是把从原来证监会管理的核准制度下放到三个交易所。

但是这里面的监督话题是非常重要的。比如说我们的退市问题。我们的退市率是最低的：这边是拼命地上（市），这边不退市，所以这种情况就跟一个人一样肚子这么大了，他是不行的。所以监管也是一个全面过程的监管。

在最近几次演讲中，我也说过，我说证监会不要有失落感。为什么注册制我们从2013年就要全面推，一直推到今天？

可能在我们这个体制下，权力对机构的生命力是至关重要的。因此，我们在这场改革中也比较艰难。

我就在想，注册制的关键是要监审分离。这里面两个话题：第一，监督者除了办好监督，还要办好规划。

我们是社会主义市场经济，严格说三个交易所之间，我们今天股市走成这个样子，一个很重要的原因也是融资端和供给端的不平衡：上的量太大，这边大家又找不着挣钱的效应，所以也就出现了这样一个偏差。

因此，在我们规划上，每年我都在提，我们现在提宽松的财政政策、稳健的货币政策，我们还差一个政策，就叫积极的资本政策。

宽松的财政政策，我们减税让利已经让得差不多，没钱了，财政困难。

稳健的货币政策，我们也不再稳健了。基本上我们准备金率到MLF（中期借贷便利）、SLF（常备借贷便利）的投放量很大，但基本还是在空转，人们还是在消费不投资。这里面跟三年灾害有关。

但是从整个来看，我们的资本政策是要通过股市解决直接融资的问题。

积极的资本政策，就是要解决我们国家证券化率，而且要把我们的基金、股票包括期货一系列的问题，三个交易所每年大概要有一个数。

我觉得这个话题，我就在想刚才元瑞说的情况，到底券商的主要服务对象能不能把投资者的利益放到前面来？这个话题确实是有待理论探讨的。

实际上在现实中，我们很多券商董事长认为：“我的上帝就是上市公司。”所以在很大程度上，这些上市的企业是有形的，（但）2亿股民、6亿基民，我知道谁是谁啊？这就是我们资本市场一个难题。

因此，刚才付鹏也说了，能不能把这些散户都消灭？或者说“消灭”这词用得不好，能不能以后都委托机构投资去？

现在我们资本市场的结构，散户还占95%以上，很大程度上也跟我们这些值得信赖的机构太少有关。

所以我就讲，中国很多特点也集中在这个市场上，最落后的东西和最先进的东西同时存在。比如我们散户占95%，但同时我们有世界上最先进的组织手段和金融工具，都用上了，量化还有基金。

美国直到今天也有公司型基金，我们今天连一家公司型基金都没有。公募基金全是协议，证监会一批准，就给你圈钱了，旱涝保收。

也就是说，上市公司还有一个监督机构、一个董事会、一个独立董事，名义上在监督。但是这些基金，也是基金购买者，他要风险自付。但同时，这基金里面连一个监督机构都没有。

我就说，比如量化交易的问题，也是这次股改之后，四箭齐发，十分钟行情不管用，其中也引出了说要找一个问题，大家谈到量化交易。

像这些手段，我们在今天怎么能够抓住主要矛盾？你说限售股转流通，这些问题能不能枝枝先放一放？当然，这些话题要谈起来也比较长，我就简单呼应你说这几句。

这个事要看证监会领导决策了，因为他们说这是合规的，但是大家又普遍觉得可能合规、不合情、不合法。因为《证监法》36条规定，限售股在限售期间是不能这样转流通的。这个规是谁的规呢？可能是两个交易所的规。

这个规就是在2019年科创板开通的时候，怕股市第一天暴涨，所以把这些战略投资人的限售股，说你都可以融券来转流通，只要你到时候一年期期满的时候，你把这券还回来就行，所以大家就出现好多笑话了。

我认为现在的问题就是要活跃股市，活跃股市的本义就是要把股价拉上去。我就明确提了4000点，4000点是合理的。我们现在的市盈率11倍到13倍，美国也是24、25倍。我们现在就算到了4000点，我们也就是20倍的市盈率，首先是从合乎情理。第二个，我们发展速度也是美国的2倍。我们今天，说句心里话，我觉得只要思想认识对头，中国股市大有希望。

因此在你说的这个，我们说金帝股份问题上，不要再啰嗦了，不要再出现这种现象了。限售股限售一年也好、两年也好，你就限售，让它在那儿待着，你不知道员工什么的，实际上这个限售股份都是员工买的股份，所以就这一个问题暴露出49个企业这么干了，以前我们都不知道。

融资融券，融券的是谁呢？融券的又是我们中国证监会另外一家公司，中证金融（中国证券有限公司），这是2010年成立的，一直到2019年融资融券。当然，很多细节我就不好再讲了。所以我就说不要为这样的小问题把我们四箭齐发、要把股价活跃起来的主题冲淡。