上海科创集团党委书记、董事长傅红岩：新形势下股权投资要回归科创属性和投资本质，看准产业结构重塑机会
导读： “面对外部复杂环境，原有格局体系生变，中国产业链、供应链、创新链等都将面临重塑。”今日，在第二十三届中国股权投资年度论坛上，上海科创集团党委书记、董事长傅红岩如是表示。
《科创板日报》12月13日讯（记者 陈美） “面对外部复杂环境，原有格局体系生变，中国产业链、供应链、创新链等都将面临重塑。”今日，在第二十三届中国股权投资年度论坛上，上海科创集团党委书记、董事长傅红岩如是表示。
在原有的科技链、产业链、供应链重塑中，傅红岩表示，中国有自己的优势，包括国家层面的领导和规划、新型举国体系的逐步建立、全球最大的内需市场、最完整的产业体系和产业链，以及全球最庞大的“人才红利”等等。
而在产业结构性短缺与过剩、国内外市场重塑过程中，拓展外需、加快国内市场大循环的建立。则显得尤为关键。“以新能源汽车和光伏设备为例，目前中国分别占据全球份额的66%和80%，预计到2024年，中国的硅片、光伏电池和光伏组件产能将超过1TW，这意味着仅中国一个国家的产能，就能满足从现在到2032年的全球年度需求。”
“在产业链转移背景下，这些产业可能会面临着产品过剩、价格竞争激烈、行业内卷加剧的窘境。”傅红岩说。
“资本寒冬下加剧行业出清，股权投资市场也开启重塑。”傅红岩认为，目前在投资方向、资金来源、产业选择、资产配置上，资本端都发生了巨大变化。”特别是国内二级市场IPO政策的阶段性收紧，导致很多企业上市难、退出难、估值和市值倒挂，从而导致一级市场投资面临更大不确定性，从而进入‘资本寒冬’。"
一组数据显示，2022年中国股权投资市场新募集金额为21582.55亿元人民币，同比小幅下滑2.3%；投资总金额9076.79亿元人民币，同比减少36.2%。今年前三季度，新募集基金总规模13521.53亿元，进一步下滑了20.2%；投资金额5070.94亿元，同比下滑31.8%。
可以看到，不论是早期投资，还是VC、PE市场的活跃度，都呈现不同程度的缩减。
与此同时，一二级市场的关系要走向新的平衡，项目退出的思路需要转变。
傅红岩表示，在一定程度上，一级市场和二级市场平衡机制已经被打破，一级市场风险正在传递给二级市场。“股市低迷固然有自身原因，但不容忽视的是，一级市场投资的项目估值过高，搏上市，玩‘估值接力游戏’，必然造成二级市场上发行价格过高从而破发。”
此外，当下股市的资源配置、价值发现、投资功能趋于弱化。
根据统计，2022年在上海、深圳和北京三地交易所上市的企业融资总额，超900亿美元，占全球IPO市场融资总额的46%，是美国的4倍。而作为全球化的美国股市，经过200多年的演变，其近年来的上市公司数量一直保持在5000家左右。在1997年，美国股市也曾创下了8884家的上市公司最高纪录。但平均每年被兼并、破产、退市的公司大概400家，平均每年IPO企业150家，从而保持了良好的进出平衡和股市的稳定。
基于这些关系的重塑，傅红岩提出了新投资的具体方向和建议：
首先，回归科创属性和投资本质，建议从国家和政府层面优化资源配置。一方面，要引入长期的、耐心的资本，通过新型举国体制开展重大关键技术攻关，引导社会资本围绕真正的关键领域开展投资。比如，集成电路、生命科学、人工智能底层技术、航空航天等领域。
另一方面，不论市场化资金还是政府引导基金，最终都要让投资回归它的经济本质。很多政府引导基金，把招商引资、社会价值放在首位，要求返投和投资“早小硬”企业，这本身是对的。但投资项目首先应该在经济层面上，要与当地资源禀赋匹配，实现可持续的赚钱发展，然后在招商引资上才是有价值的、靠谱的。
其次，回归价值发现和创造，在四个象限中寻找新投资机会。即在国内、国外两个市场、两个供应链的不同组合中寻找机会，包括供应链中依靠国外上游的高端技术产品及供应链中具有巨大国产化空间的领域；以及国外巿场大和国内供应链有优势的产业等。
最后，要回归理性和常识，从“市融率”、“市研率”角度，对项目的发展和估值进行重新评判。根据上海科创集团对硬科技产业投资三十年的经验积累，硬科技企业的成长周期很长、需要的持续性投资很多，这就要求企业的估值不能定得太高，每年的研发投入不能太少，具体体现为“市融率”、“市研率”两个指标要合理。
就“市融率”而言，傅红岩表示，正常情况下这个比率应该是在1.5-3倍左右。超过4-5倍，就会导致一级市场和二级市场的投资人都无法赚到钱；“市研率”方面，一般应该在1.5-3倍之间。一家好的科技企业，其每年持续性的研发投入一般不会低于销售收入的15-30%，而且是长期高强度的研发投入。如果一家企业高强度研发投入只能维持两三年，则企业未来后续的发展必定会后劲不足，将来迟早也会被市场所淘汰。
此外，傅红岩建议进一步健全和完善注册制，在法制化、行业自律和更为市场化的发审机制改革方面，要有更大突破。