嘉实基金姚志鹏：投资范式迎来新变量，看好优质龙头企业引领超额收益

导读：“整个经济范式正在面临从旧到新的转折。”12月6日，在由南方财经全媒体集团主办、21世纪经济报道承办的第五届南方财经国际论坛2023年会——中国基金业年会中，嘉实基金副总经理姚志鹏在主题演讲中表示。

姚志鹏分析称，多年来地产曾经是中国经济的增长引擎，而从“双循环”角度来看，新范式意味着“以先进制造的比较优势去支撑外循环，同时通过国内经济的稳定、消费服务的恢复和增长来刺激内循环，最终在新引擎下实现经济的高质量发展。”

新时代下的投资新范式

中国经济经历的结构转型，正让投资范式迎来新变量——宏观经济驱动力的转变，让组合管理框架需要与时俱进，导致权益投资理念更关切政策认知。姚志鹏指出，面对未来，资产管理机构的权益投研除了关注基本面，更需关注宏观及产业政策，同时充分运用数字化工具、升级风险管理模式，方能满足投资者的业绩诉求。

传统基本面资产配置框架面临更新的同时，作为投资工具的产品组合也将不断丰富。公募基金在传统上以股票基金、固收基金、货币基金等方式划分产品种类，而随着行业对产品的定义将更加清晰，资产、策略、个券、风险等维度构建策略组合，或将成为未来的产品解决方案。

特别地，在投资过程中将ESG因素纳入考量，能够更好的对企业的长期可持续性进行判断。针对ESG因素的考量对长期投资人（养老金、险资等）尤其重要。在同一行业中，主动认真对待ESG议题的企业在长期经济发展的过程中胜出的概率更大，对尾部风险的防御能力更强，资产质量更优。

展望2024年，姚志鹏认为，权益配置价值在长期维度持续强化。中国强劲而且稳健的增长能力，依然是中国上市公司在中期维度上的吸引力所在，而综合成本优势、服务响应能力、工艺经验沉淀以及技术稳步升级，将共同构成当前中国企业全球竞争优势的四根支柱。

“我们觉得2024年最潜在的主题之一，将是中国权益资产定价的修复。”姚志鹏称。随着“稳增长”政策持续出台，经济大盘继续修复，财政脉冲确认上行拐点，未来12个月中国风险溢价可能在周期性因素影响下从周期高点下行。同时当前经济底部企稳，库存周期也逐步过渡到主动补库存的阶段。政策外力+库存周期内力下，一旦资产定价开始修复，市场将不仅迎来业绩的回暖，还会同时叠加估值的戴维斯双击。

从高成长赛道到优质企业

从行业角度来看，2024年的市场仍更多以结构性机会为主，会有一些新的产业结构优先“走出”，并带领整个市场企稳。新的产业结构将围绕着资本与创新的“嫁接”，而非如传统经济一般，以人口红利、房地产土地红利等驱动GDP增长。

而一个重要的变化是，空间大、成长性强、渗透率在“1-N”的快速成长阶段的细分投资方向在减少。在这样一个背景下，“未来我们面临的赛道更多会是一个从30%渗透率到70%渗透率、即从‘3’到‘N’的一些赛道。”姚志鹏指出。

整体来看，姚志鹏未来更加看好优秀的中国龙头企业引导中国经济高质量发展。经历过去三年的估值收缩，高质量成长企业基本处于历史相对底部区域。优质公司已经具备了较强的中长期配置价值，可能会率先企稳、在未来一段时间内展现出超额收益。

具体到细分赛道，姚志鹏首先提出，电动化、智能化的落地将为汽车行业开启第二成长曲线。库存周期角度看，锂电的盈利和库存下行已经接近历史底部。电车销量整体稳定、整体行业悲观预期已经比较充分。与此同时，目前智能化渗透处于早期阶段，新能源车作为未来新的智能终端载体，其所覆盖的领域涵盖感知定位、决策规划、执行控制等多个层面，相关企业将通过汽车智能化赛道打开长期增长空间。

随着人口结构老龄化，医药医疗养老领域的创新也在孕育机会。创新药物和国产替代器械耗材都将是中期持续需求的来源。国内CXO公司已逐步展开海外产能布局，关注全球布局的CXO龙头和专注“卡脖子”科研服务细分赛道的领军者。

在年内炙手可热的科技话题上，姚志鹏则提到两大其重点关注的领域。人工智能方面，以ChatGPT为代表的空间大、变现强的应用场景已经涌现，长期看将对行业百态产生影响，AI设备则有可能产生10万亿美元级的公司。半导体方面，中期看，全球芯片周期进入加速去库存阶段。从长期看，半导体国产化的产业趋势确定，随着现代化产业体系建设持续完善，整体半导体设备及其零组件、材料的国产化进程将有望进一步加快。