毅达资本董事长应文禄：投小投早后，需要提高退出效率

导读：应文禄认为，深水区是专业选手的赛场，VC不能放大风险做投资，需要靠能力建设和策略调整控制风险；科技创新是“关键变量”，也是高质量发展的“最大增量”，毅达资本长期看好六大赛道的投资机会。

记者 | 陈美

“目前行业有两个非常明显的趋势：一是投资科技；二是投早投小。”作为本土人民币基金的代表性机构之一，在第二十三届中国股权投资年度论坛上，毅达资本董事长应文禄在主题演讲中表示。

“这是政策自上而下、市场自下而上、行业由内而外逐渐达成的默契。”应文禄认为，在政策端，高质量现代工业体系的核心是科技创新。科技自立自强、产业链自我完善，已经成为时代主题。在投资端，大赛道清晰的同时也异常拥挤，优质项目越来越少、越来越贵、谈条款越来越难，出现了一级市场“面粉”比二级市场“面包”还贵的情况。

如何投：90%以上投在A轮之前

“创投基金是有智慧的钱，当大家意识到‘卷’的边际收益在递减后，要么换赛道，要么换阶段。同样的赛道，也选择往更早期走。在企业更小的时候去投资他、陪伴他，以时间换空间，获得长期的价值增长。”

在毅达资本董事长应文禄看来，投资这条路虽然难走，但这恰恰与VC的本质最匹配。客观上看，倒逼了创投行业回归价值投资的本源。往早期走，去挣专业的钱、成长的钱；往小企业走，去赚价值发现、投资赋能的钱。

今年1-10月，毅达资本保持了平均每月10单的投资节奏，90%以上投在A轮之前，90%以上投在14个关键科技领域。

应文禄认为，往早走往小走，本质上是往深水区走。“但深水区是专业选手的赛场，VC不能放大风险做投资，需要靠能力建设和策略调整更好地控制风险，提升价值。”

那么，VC在深水区如何选项目、投项目，又如何赋能与退出？

首先，早期科技投资最重要的是找对人。毅达资本看好成熟的团队，尤其是连续创业的团队，在关键技术上有耕耘和积累的团队。比如从跨国企业、龙头企业、上市公司等整建制或搭伙出来创业的团队，他们带着人才、技术、管理、市场等资源出来创业，成功率会更高。

其次，找技术。大而泛的时代过去了，小而精的机遇期正在到来。早期科技投资，一定不要有赌徒心态，不要打霰弹枪，需要精确瞄准核心技术。

如何确定核心技术？

在应文禄看来，确定核心技术主要有四点：一是要应用于大的战略产业赛道，天花板不能太低；二是要主动“傍大款、抱大腿”，和龙头企业共同开发，解决产业遇到的关键难题；三是要形成单点突破，具备强大的产品管线和渗透力；四是要特别重视研发投入，不要急功近利赚快钱，在关键核心技术上舍得花钱

以光刻胶为例，光刻工艺是芯片制造最核心、最重要的环节。光刻胶又是光刻工艺中最为核心的材料之一，其纯度和质量都直接决定芯片的良率。长期以来，高端半导体光刻胶市场被日本和美国公司垄断，国产化率较低。因此光刻胶的国产化一定是必须攻克的难题。“这几年我们沿光刻胶领域做了不少布局，不仅在光刻胶产品，还在单体和树脂、光敏材料、抛光液、配套试剂等上下游都做了技术布局。”

第三，做好早期赋能。国内CVC这几年做得风生水起，对财务性投资机构来说，冲击很大，带来的启发也很多。是否能看懂技术和产业，是否有能力将产业链各个环节串在一起，帮助创新企业融入巨头供应链，打开应用市场，非常重要。

第四，投小投早后，需要提高退出效率。IPO是最理想的退出方式，但绝对不能是唯一的退出方式。

目前市场上IPO节奏显著放缓，如何提高退出效率，确保投资人的收益，需要专业的考量和策略。比如在投早、投小过程中，是持续加码还是边打边退？毅达资本应文禄认为，要根据实际情况来研究。

在众多已投资的企业中，可以很清楚地判断出企业的成长价值和企业家精神，超出预期的，完全可以持续加码；反之，如果后轮估值超出企业内在价值，或者转让价格达到了基金的预期收益，则可以考虑边打边退。加快现金流分配、提升DPI，对机构来讲也是非常重要的考量；此外，并购市场明年有望持续活跃。

应文禄总结认为，科技创新是“关键变量”，也是高质量发展的“最大增量”，毅达资本长期看好以下六大赛道的投资机会：

一是和新能源汽车一同起跑的绿色经济；

二是在数字化底座上起舞的技术和应用；

三是为人类健康赋能的生物医药；

四是自立自强、供应链自我完善的半导体产业；

五是以航空航天为代表的尖端科技赛道；

六是现代工业体系的母液-先进新材料赛道。