谭雅玲：美国经济逻辑新构造与分析方法新思维

导读：近期美国经济数据透露出的新动向展现了美国经济新构造是市场值得关注重点，这才是判断与预期未来美联储货币政策的新方法和新思维。这就是1月美国新增非农就业人数创下一年最高水平，薪资增速超过预期，这是美联储降息预期不适宜或过于急躁的关键指标。

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期美国经济数据透露出的新动向展现了美国经济新构造是市场值得关注重点，这才是判断与预期未来美联储货币政策的新方法和新思维。这就是1月美国新增非农就业人数创下一年最高水平，薪资增速超过预期，这是美联储降息预期不适宜或过于急躁的关键指标。1月非农就业人数增长35.3万，失业率维持3.7%，但薪资水平环比加速增长，并创下2022年3月以来最大升幅。美国经济强劲创造大量就业符合逻辑与周期，时薪4.5%的涨幅预示刺激通胀再高企是美国经济新周期与新构造。尤其是美国1月就业增长主要来自医疗保健、专业和商业服务以及零售，这正是美联储未来通胀升级的结构重点——服务价格是核心新参数，美国通胀结构升级换代，这是美国一种规划和伴随新经济的逻辑布局。由此，美联储打消市场降息预期的合理性与长远性才是市场关注焦点。

一方面我们需要关注美国劳动力市场在推动消费支出和保持经济增长方面发挥着重要作用。首先是经济增长来源企业支持是循环道理与逻辑新意，其中企业利润增长与就业扩大和收入增长良性循环缺一不可。2023年美国经济强劲与美股牛市冲天并行，美国经济软着陆事实清楚，但美国经济不着陆则是新经济逻辑与构造乃至理论创新的新参数，经济高涨、通胀高企、企业高效、利率高位4高新业态是目前市场判断美国经济、股市与利率的困局与难点，市场看不透美国经济是误判美元利率预和美联储决议的盲点与迷点。其次是消费利好与收入和投资回报紧密衔接，美国逻辑规划性与周期逻辑性超乎寻常。美国7巨头2024年将实现快速营收增长，年初一个月其回报率为8%，而标普493只股票为3%，美股收益率和回报率是美国劳动力市场和收入不容忽略的美国特色。因此1月美国密西根大学消费者指数环比大幅上升，创2005年以来最大升幅，美国通胀暂时降温且高于美联储通胀界定是新动向与新逻辑。美联储密切关注劳动力供求状态对工资增长的影响，1月平均时薪环比增长0.6%，同比增长4.5%，而且这一数字受到工作时间缩短的影响，调查数据恰逢严寒天气扰乱美国多个地区经济活动，因恶劣天气而停工的人超过50万，为近三年来最多，但美国就业、收入与时薪增长极其独特，也十分靓丽不凡。美国薪资上行还将持续，美联储今年降息或过于草率甚至纯炒作性谋略是焦点与核心。

另一方面我们需要重视美联储对经济评价和货币政策取向长期化的选择与侧重是利率逻辑。目前市场预期美联储降息主要参数就是利率过高，这对经济与企业是一种风险制衡，然而市场严重忽略的是美国新经济业态与美联储长期化宗旨旨意。这就是美国新经济构造不是利率为主，而是投资为主，尤其不是存款为主，而是收益率为主，其中包括上面提到的工资收入，更来源于市场目前牛市的投资回报率，国债收益率高收益的利率尺度对标。由此，市场值得考量美元利率对美国构造的创意与拔高不同于传统时代，更不与一般或全球大多数国家的节奏与逻辑，这是美联储降息预期弊端与风险致命所在。虽然美元基准利率达到22年新高，但相比较美国经济创出百年历史前所未有的增长速度与规模，并加大繁荣周期也是前所未有之局面，这预示美元利率更高水平对接美国新经济基础与循环才是美国特性与个性。美国经济高级化周期与市场低级化传统逻辑错位与错对是当前美联储利率的争论与悬殊之重，预期思维模式固化与现实构造创新存在断层与盲区，进而美联储实际规划远超市场判断基点与远度。正如美联储主席鲍威尔所言：“我们不会受欺负，因为我们说了算”。这是市场值得高度关注的政策底气与抉择参数，甚至目前IMF也支持美联储乃至全球加息预期与逻辑。IMF总裁格奥尔基耶娃警告，美联储和其它主要央行过早而非太迟放松货币政策将面临更多风险，她强调当数据表明时机成熟时，美联储应毫不犹豫地降息。目前各央行需要以数据为导向，而不是以市场的乐观预期为指引，在周期这个时候存在过早放松的风险。她特别指出，美联储放松政策时机可能是“几个月的问题”，IMF认为过早放松政策的风险更高，而不是太迟。未来过早采取行动可能会逆转在抗击通胀方面取得的成果，也可能会破坏公众对未来物价压力的预期，从而拖累消费者和投资者的信心。加之美国财长耶伦对美联储表示支持，美国前财长萨默斯也赞赏美联储货币政策，美国货币政策支持与迎合财政政策处于交融合作重要时段，利率上扬对投资信心和美债收益具有双重作用，美国国情独一无二是美联储加息延续以及利率峰值更高的新思维角度与新战略逻辑。

预计美元贬值是美联储加息重要应对举措，也是美元最大难题与阻力。美联储加息将面临新阶段，加息力度与时间并无规律或节奏性，但美元利率再高将伴随美国通胀环境造势与设计推进，美联储加息的通胀参数既是现实，也是其改革重构参数关键之际之点之重。美联储与美国国家规划不做无准备之事，从长计议是美国独有的站位与全球格局之选、之局与之力。