姜超:供给大幅收缩 导致供需结构逆转 推涨价格
导读：从高频数据看，8月以来工业经济整体保持平稳。需求端，地产销量增速保持低位，前三周乘用车销量增速高开低走。生产端，上旬粗钢产量增速略下滑，但发电耗煤增速仍在走高。价格端，国内生资价格整体保持上涨态势。
从高频数据看，8月以来工业经济整体保持平稳。需求端，地产销量增速保持低位，前三周乘用车销量增速高开低走。生产端，上旬粗钢产量增速略下滑，但发电耗煤增速仍在走高。价格端，国内生资价格整体保持上涨态势。
今年以来，两组背离值得关注。一是宏观、微观的背离，从宏观看，需求、生产相继见顶回落，但从微观看企业盈利持续高增。二是名义变量、实际变量的背离，比如名义投资增速出现反弹，但实际投资增速却持续下滑。事实上，两组背离的核心在于供给大幅收缩，导致供需结构逆转，推涨价格，并修复盈利。而当前环保限产力度加码，意味着短期内这种背离仍将持续。
需求：下游地产、家电走弱，乘用车、文娱弱改善。中游钢铁、水泥偏弱，化工改善。上游煤炭改善，有色仍弱，交运平稳。
价格：7月70城房价同比创去年10月以来新低。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格回落。
库存：下游地产、乘用车去化，家电低位。中游钢企去库存、社会库存回补，水泥、化工去库存。上游煤炭有平有补，有色去库存。
下游行业：
地产：7月70城房价增速下滑，8月上中旬44城地产销量低迷。7月70城房价同比降至9.1%，环比降至0.5%，其中同比增速已连续7个月下滑，并创去年10月以来新低，而此前表现火热的三四线城市房价涨幅趋缓。三四线地产需求降温在销量上也得到印证。8月以来，44城地产需求依然低迷，中旬销量增速降至-27.8%，其中18个三四线城市增速降至-7.7%。而44城上中旬销量同比增速-23.8%，也较7月增速基本持平，其中26个一二线销量跌幅扩大，18个三四线城市销量增速归零。上周十大城市商品房存销比回升至44.3周，百城土地成交面积再降，同比依然高增。
乘用车：8月前三周乘用车批发走势较强，零售高开低走。7月汽车价格指数同比增速降至4%，创今年3月以来新低，环比也大跌转负至-0.7%。价格回落指向供需格局依然偏弱。受部分车企放假影响，8月乘用车零售高开低走，批发也逐步放缓。从单周数据来看，8月第三周乘联会乘用车批发、零售同比分别为7%、2%。而从前三周数据看，前期经销商去库存力度较大，令8月批发走势较强，前三周销量增速10%，高于7月的5.7%，而零售增速走势整体平稳，略低于7月的6.1%。
家电：7月家电产量走强、出口走弱，空调厂家销量高增。7月全国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别上升至23%、15.5%、3%，出口增速分别降至15.4%、10.2%、3.5%。三大白电产量增速上升，出口增速下滑，结合限额以上家电零售增速下滑，表明7月家电生产走强、内外需均走弱。从厂家数据看，空调依然表现靓丽，在基数明显抬升的背景下，7月空调厂家产、销量增速依然保持在50%左右的高位，其中内销增速更是创5个月新高至72%，前期地产去库存政策效果显著。而销量高增也令空调库存去化顺畅，7月空调库销比仅0.53，处历年同期低位。
文体娱乐：上周电影票房、观影人次同比增速均升。暑期档延续，上周电影票房13.7亿元，同比升至75%，观影人次4079万人次，同比升至62.9%。票房和观影人次同比高增主因《战狼2》余热仍在，上周仍斩获5.6亿票房。但《战狼2》之后，鲜有接棒之作，虽有新上映的《杀破狼》、《二十二》斩获2.78亿、1.24亿票房，但全国票房和观影人次环比均继续下滑。
中游行业：
钢铁：8月上旬重点钢企产量增速仍高，上周钢价、毛利回落。8月上旬重点钢企产量同比增速10%，虽然较7月的11%小幅下滑，但单旬增速仍处14年以来高位。而8月上旬钢企库存跌幅再度扩大至8.5%。产量高增叠加库存下跌反映厂商环节供需稳健。但上周钢价、毛利均小幅回落，指向供需格局略有转弱。一方面，钢材社会库存再度由去化转为回补，反映终端需求走弱。另一方面，第四轮中央环保督察来袭，令钢企生产放缓，高炉开工率降至77.4%，同比跌幅仍高达3.6%。
水泥：上周全国水泥均价回升，库容比下滑，仍低于历年同期。上周全国水泥均价环比回升，较前一周上涨0.56%；全国水泥企业库容比降至65.94%，处今年以来高位，仍处历年同期低位。8月中下旬，受高温、间歇性降雨以及环保督查影响，国内水泥市场需求恢复一般，大部分地区发货量仍维持在6-8成。价格方面，部分地区错峰生产或自律限产，市场供需关系维持尚可，价格保持平稳。分地区看价格，华北保持平稳，东北保持平稳，华东稳中略涨，中南大稳小动，西南继续上调，西北平稳运行。
化工：上周涤纶POY价格升、库存降，江浙织机负荷率仍高。7月化工品产量增速乙烯、化纤、纯碱升，化学农药原药、橡胶降，代表性化工品产量增速涨多跌少，指向行业需求稳中向好。上周化纤产业链产品价格有涨有跌，其中偏上游的PTA受油价震荡下滑拖累，偏下游的涤纶POY、聚酯均上涨，涤纶POY库存天数也回落至8.5天。价格上涨、库存去化，反映需求稳中向好。而从生产看，下游涤纶POY需求改善也带动聚酯工厂、PTA工厂负荷率回升。
电力：8月中旬发电耗煤同比增速继续走高，环比由负转正。8月中旬六大发电集团发电耗煤同比增速14.7%，较上旬9.7%大幅回升，环比增速4.5%，转正并处历年同期高位，下旬前4天日均发电耗煤同比增速也在13.2%高位。从月度数据看，8月前24天日均发电耗煤增速12.4%，也较7月继续上升。但考虑到8月高温未退叠加线损耗电量较高，短期内工业增速和发电量、发电耗煤增速的背离可能仍将持续。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价以平为主，电厂库存新低，钢厂库存持平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格均走平，秦皇岛港煤价回落。8月以来，发电耗煤持续高增，需求短期向好令电厂煤炭库存天数创下历年同期新低，库存天数仅13天。但因电厂采购热情仍弱，动力煤价依然平稳。而近期钢铁市场淡季不淡，继续支持炼焦煤需求，令焦煤价格保持稳定、钢厂煤炭库存天数继续持平在14天。而上周秦皇岛港煤价、库存均小幅回落。
有色：上周LME铜、铝价格年内新高，铜、铝库存双双下滑。上周LME铜、铝现货价格均持续上涨，本周双双刷新年内新高。虽然上周美元指数低位反弹，但环保限产令供给收缩，推动金属价格上涨。上周LME铜库存降、COMEX铜涨，整体下滑；LME铝库存继续回落，库存继续去化。铜、铝库存双双下滑印证需求稳健。
大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数回落，美元小幅反弹。上周美元低位窄幅震荡，特朗普政局不稳，白宫人事变动频繁，加剧了特朗普总统经济政策议程的不确定性，令美元承压，而受益于英镑、欧元走弱，美元均价略反弹。受美元指数反弹影响，上周原油价格震荡下行。CRB指数也小幅回落。
交通运输：7月国家铁路货运增速上升，上周BDI持续回升。7月国家铁路货运量同比增速17.0%，较6月的15.5%上升。受低基数影响，国家铁路货运量同比增速升至近年来次高点，走势与7月工业增加值增速背离。上周BDI连续三周上涨。海岬型船市场行情火爆，租金运价创年内新高，铁矿石运输传统旺季来临，运输需求旺盛。巴拿马船市场也在粮食船运需求推动下强势上涨。