同仁堂筹谋：大品种涨价预期在前，股权激励在后

导读：前三季度业绩创历史同期新高的同仁堂（600085.SH），继续发挥品种优势。

“随着社会老龄化趋势的进一步发展，预计未来安宫牛黄丸市场需求仍存在一定的增长空间。”同仁堂董事长邸淑兵在11月6日举行的2023年第三季度业绩说明会上表示。

根据同仁堂官网资料，安宫牛黄丸是北京同仁堂十大招牌药之首。

顺应公司的精品战略，同仁堂还在2022年6月27日举行的2022中国大健康产业（乌镇）论坛上发布了手工精品安宫牛黄丸。

据邸淑兵在6月26日召开的2022年年度股东大会上透露，手工精品安宫牛黄丸生产线已于去年通过认证，几批次的试制已经完成，“预计离上市的日子不远了。”

“相关工作正在稳步推进。”邸淑兵11月6日在回复手工精品安宫牛黄丸推进状态问题时称。

大品种存在提价预期

安宫牛黄丸作为同仁堂的核心品种，终端需求一直旺盛。

米内网数据显示，安宫牛黄丸是中国城市实体药店终端心脑血管中成药第一大品种，近年来销售额快速增长，2019年超过20亿元后，2020年同比增长16.52%，2021年突破30亿元大关，2022年又突破40亿元大关，已连续多年稳居心脑血管中成药“销冠”宝座。

但同仁堂并未公布其安宫牛黄丸销售数据，而国内拥有安宫牛黄丸生产批文的企业超过120家，其中包括佛慈制药（002644.SZ）、九芝堂（000989.SZ）、片仔癀（600436.SH）、葵花药业（002737.SZ）、天士力（600535.SH）、白云山（600332）、羚锐制药（600285.SH）、广誉远（600771.SH）等众多上市公司。

不过，根据米内网2022年中国城市实体药店心脑血管中成药品牌TOP20排名，同仁堂的安宫牛黄丸销售收入位居第一，达到14亿元+，并且是TOP20中唯一销售收入超过10亿元的企业。

值得注意的是，排名第二的是同仁堂科技（01666.HK），其安宫牛黄丸在2022年中国城市实体药店心脑血管中成药品牌中销售收入9亿元+，而同仁堂科技是同仁堂直接持股46.85%的控股子公司。

通过计算上述数据可知，同仁堂及其子公司同仁堂科技的安宫牛黄丸，在2022年中国城市实体药店的销售收入超过23亿元，市场占比约为57.5%。

不仅如此，在2022年中国网上药店心脑血管中成药销售额排名中，同仁堂及其子公司同仁堂科技的安宫牛黄丸，亦分列第一和第二名，销售额均超过1亿元。

中泰证券此前研报亦称，同仁堂凭借强大品牌力和优质质量保障，占据安宫牛黄丸60%以上市场份额。

而安宫牛黄丸龙头地位稳固的同仁堂，营业收入前五名的主要品种，依次也是分别为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列。

定期报告显示，同仁堂的上述前五名系列，2022年营业收入为450372.25万元，2023年上半年为292487.8万元。

同仁堂称，其产品主要通过零售药店销往终端，通过医疗市场销售的产品份额总体较小。

“我们估算同仁堂安宫牛黄丸的年收入25亿元至30亿元，伴随大品种战略、精品战略，预计2023年至2025收入增速有望达到15%至20%。”华泰证券研报指出。

由于中药材价格持续上涨，市场对同仁堂的安宫牛黄丸等大品种亦存在提价预期。中泰证券研报就称，由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长，安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势，同仁堂具备较强的定价权，提价传导顺利，未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。

“随着中药材价格持续上涨，公司产品成本控制压力确实增加。”邸淑兵11月6日针对品种近期是否有提价打算的提问回复道，“公司产品的提价将综合考虑成本变动、市场情况等因素。”

公开资料显示，2012年至2022年间，同仁堂的安宫牛黄丸单价从350元增长至860元，提升145.71%。

正在积极论证股权激励

随着主力产品持续增长，同仁堂的业绩拐点开始显现。

2023年三季报显示，前三季度，同仁堂实现营收137.21亿元，同比增长25.88%；归母净利润13.91亿元，同比增长38.67%；扣非后归母净利润13.78亿元，同比增长39.22%。

而2022年，同仁堂的营收、净利润和扣非后净利润，分别为153.72亿元、14.26亿元与13.99亿元。

这表明，同仁堂2023年前三季度的表现已经接近2022年全年，尤其是2023年第三季度，同仁堂在营收同比增长16.72%的情况下，同期净利润和扣非后净利润分别出现上市以来罕见的55.81%与56.54%同比增长。

与之相对应，受新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响，同仁堂在2019年和2020年的业绩均低于2018年，但经过整顿及积极应对后，2021年起实现业绩全面回升。

“一方面公司积极开拓市场，深化营销改革，提升经营质量，营业收入有所提高；另一方面，公司积极开展提质降本增效相关工作，严格控制各项费用支出，净利润增速高于营业收入增速。”邸淑兵11月6日如此解释2023年第三季度净利润增速大幅高于营收增速的原因。

对于同仁堂2023年第三季度营收只同比增长16.72%、并且环比一季度、二季度有所降低的问题，邸淑兵称，这属于药品销售正常的季节性波动。

而西南证券研报对此认为，随着四季度安宫牛黄丸进入到旺季，同仁堂有望四季度恢复增长。

市场还期待同仁堂的改革优化，尤其是通过股权激励带来自上而下的治理结构持续改善。资料显示，同仁堂的实控人是北京市国资委。

“（股权激励计划）我们正在积极论证，如条件成熟，会择机推进。”邸淑兵表示。

这显然有助于同仁堂进一步实施“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”三大发展战略。

按照中泰证券研报，同仁堂作为同仁堂集团的核心子公司，混改有望持续推进，并且其近五年来实施了包括营销改革、采购改革、薪酬改革，出现了从故步自封到开放共享的姿态面貌变化。

“目前国企改革各项指标均稳步推进，涵盖研发、人力、管理各方面。”同仁堂副总经理兼董秘冯莉称，“公司也在积极推动中。”

其中，同仁堂的研发投入力度在持续加大，三季度，研发费用为4883万元，同比增长22.6%；最近3年，其研发投入年复合增长率达到29.91%。

但据2022年年报列示，同仁堂的主要研发项目均为产品的上市后研究，包括进行安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等重点品种的二次开发。

“公司拥有800余个药品品规，常年生产的品规超过400种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，科研工作主要围绕新产品研发、品种培育、标准体系建设等方面开展研究。”同仁堂指出。