谭雅玲：发达国家企业股票市值是循环借鉴道理非简单化市场

导读：近期主要国家股票市场差异性比较十分鲜明。一方面是股指折射的企业利润与增收，股票上涨逻辑的循环侧重是企业竞争力为主，并非是所谓市场观察风向标。另一方面是投资侧重的股票市场流动性不是市场数量概念，而是企业价值投资吸引力，估值合理在于上市财报利润回报。

作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期主要国家股票市场差异性比较十分鲜明。一方面是股指折射的企业利润与增收，股票上涨逻辑的循环侧重是企业竞争力为主，并非是所谓市场观察风向标。另一方面是投资侧重的股票市场流动性不是市场数量概念，而是企业价值投资吸引力，估值合理在于上市财报利润回报。

首先看美股企业利润与价值。其中最具代表性的英伟达是重要启迪，其中包括技术性下跌的防御性也是股指上涨逻辑不可忽略的关键参数。在英伟达发布去年第四季度财报之前，其股指连续下跌3天，主要情绪在于潜在收益或不如预期，进而带动美国大盘整体下跌。相比较之前美股道指和标普冲刺价格新高之前也是暴跌和下跌行情，随即发挥是助推技术与业绩并举。此次阶段下跌调节之后，随即英伟达财报利润翻番，增收局面超乎想象，市值临近2万亿美元，英伟达成为首家市值达到2万亿美元的半导体公司，收盘估值达1.97万亿美元，盘中一度突破2万亿美元大关。这一涨幅巩固了英伟达作为全球第4大市值公司的地位。自今年年初以来，该股已上涨近60%，市值仅次于微软、苹果和沙特阿美。而相比较苹果和微软市值从1万亿美元增长到2万亿美元用了两年多时间，但英伟达则以不到一年时间实现这一目标。美股企业优势与势力是美股价值，其中三大股指存在不同实力与特征则是股市上涨构造与个性协作之焦点。其中道指代表美国30家蓝筹公司的股价平均指数，该指数成了全球投资者信心晴雨表，其成分股公司覆盖行业范围包括：技术、医疗保健、金融、消费者服务、工业、石油和天然气。纳指交易超过3000只股票，该指数是一项市值加权指数，其中科技股所占的比重较大，指数中证券类型包括美国存托凭证、普通股、不动产投资信托基金和追踪股票等；此外还包括有限合作权益，其中软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等全方位覆盖参数以技术为主，数百家发展最快先进技术、电信和生物公司组成，如微软、英特尔、美国在线、雅虎等高科技公司成为美国新经济标志。标普是美国第一个采用市值加权的广泛股市指数，该指数成分股涵盖美国经济主要行业的500多家龙头企业，辐射全面产业与行业范畴更具有广泛性参考意义，并与纳指具有交叉性科技板块潜力与作用，包括信息技术、金融、医疗保健、消费者非必品、能源、原材料、公用事业、房地产和通信服务全方位参数；该指数与道指相比，500指数包含的公司更多，风险更为分散，或能够反映更广泛的市场变化。美国企业竞争力才是股指上涨动力，也是美国经济强劲增长的风向标与价值链。

其次看日股利润增收与结构。除上述美股表现优良之外，日经指数上涨更是超乎寻常，但其价值逻辑除去企业竞争优势之外，更重要的在于投资者驱动与促进的股指上涨。毕竟日股企业价值与美国企业价值比较有差异，但股市投资者背景与逻辑则是日股独特的上涨特性与刺激个性。一方面是国际著名投资大鳄巴菲特的布局与刺激作用。被市场称之为股神的巴菲特通过旗下伯克希尔哈撒韦公司增持日股是主要驱动力，去年其对日本五大商社的持股比例平均超过8.5%，此举是推高日本股市的开启牛市重要标志。日本5商社分别为伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事，这5公司是日本最大的综合贸易公司，它们拥有多元化的长期投资组合，尤其是这些机构的价值和现金流是主要配置优势，它们的传统角色是进口能源、矿产和食品以及出口制成品。巴菲特看好日股并将加码对日股投资，其获利已超过40亿美元。在巴菲特带领下，外国投资者纷纷重返日本股市，根据日本交易所集团的数据显示，去年4月外资净买入价值156亿美元的日本股票，这是过去多年最高的月度水平，随后外资继续增持头寸，其中巴菲特因素引来不同类型投资者关注是助力关键。另一方面是日本央行，尤其在去年日股狂飙28.24%之下，今年以来日本股市继续高涨，并一路涨至34年最高，涨幅显著超过其它主要市场。期间过去一年日本政府发行超过45万亿日元的增量国债，二级市场国债交易规模更是突破200万亿日元，日元交易保持活跃上升状态，日本金融市场全面繁荣格局是日股上涨背景要素。其中日本央行是直接推动者，其不仅在股票市场不断买入ETF并营造出十分活跃的羊群效应，同时其还在国债二级市场上从商业银行手中持续大笔购进国债，并对日元贬值持有容忍与克制态度，日元负利率是日本央行ETF资金成本低廉之选，并生成显著比较收益，日央行充实自己是其增量买入规划的之经典之计。日股一派兴旺繁荣是由日央行一手推动所成，目前考虑的不仅仅是在政策上对金融市场进一步支持，其也跟进关注美联储的政策动向，与美元利差是日本央行操作之优之际之选。日本央行面对美联储加息和降息争论的按兵不动是市场不容忽略的日元坚守负利率的重点时段，此举成功引导国际资本不断借入廉价的日元推进股市强劲牛市，同时日元资产转身投资欧美债券包括日本股市，日元贬值与日本股市高涨存在日央行的影子操作作用。日股冲破39000点突破1989年12月历史最高点39098.68点，日股背后日本央行账面浮盈高达32万亿日元，这是值得关注的日元操作手法与策略选项。由此，日股市场不仅外国投资者的疯狂涌入，被认为是日本股市本轮大涨的潜在驱动力，同时国内许多散户投资者，尤其是20岁和30岁的日本散户投资者对股票也积极参与增加投资兴趣，许多人正在使用NISA账户和其它工具积累资产。日本证券公司的数据表明，随着新NISA制度的实行，日本散户投资者正以创纪录的速度通过NISA账户购买股票，其中日本烟草等高股息股票受到特别关注。比较日股上涨更突出的特征是——外部投资价值的吸引力与规划性布局和参与，日经估值与价值是日本股市特性与发展阶段新动向。

最后是我国股指难涨的逻辑。看海外想国内，比较对照之间发人深省机制与情绪的观察为特性。回想我国降息降准事件发生的联想在于——期待多少资金投放股市的刺激作用和心理感应，但实际结果与状况则是刺激一时上涨有限、拖累不涨依旧，我国股市分析与循环逻辑值得从长计议和理性分析。一方面是我国股市机制建设正在完善，股指相对涨幅有限，稳定3000点以上是市场整合与健全之需，也是我国维稳股指参数需要的指向参数，这更顺应国情特殊性考量为主。另一方面是我国宏观经济过渡期，经济恢复性期间企业创造力、创新力和利润率不足时段，这是我国股指背景与参数之特点，并非简单期待市场政策，而是应该注重企业增收和利润率的关注与侧重。而这一过程的漫长与沉重并不是一两个数量与数字概念的简单期待与欲望。尤其当前在国际资本流动快速追逐与调整期，各国货币利差效应引起的投机性极强，资金逐利因主要发达国家加息潮引起的利差悬殊是焦点，这也是投机转场以及投机快速转向重要阶段。我国股市北上资金大进大出流动性风险明显上升，并且也是形成我国股市不稳定和不良因素之诱因。加之中美矛盾表面上缓冲与实质严峻局面，以金融工具和手段压制我国实力、信心和市场策略具有明显挑衅、对标与故纵手法，这对我国股市建设的长远性、投资稳定的安全性以及货币估值和理性带来巨大挑战与制衡风险。因此，我国官方明确这种形势的严峻性，去年年底的中央经济工作会议明确提出：国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，未来要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。尤其我国金融两个数值市场参数——汇率和股票价格是关联重点，也是我国政策超调风险侧重的焦点。因此，市场值得关注我国与西方主要国家指标参数的机制与逻辑差异，尤其面对自身周期特别之际更需要深入权衡与预期顺应国情的现状与趋势。其中一方面不可偏激与外部比较预期的简单市场化期待，另一方面需要面对自身问题理性思考解决办法与路径。尤其企业为主的发展举措和刺激手段需要精准并疏导有利于企业成长的思路与对策，而不要盲目或茫然市场概念无落地与无抓手的空想或幻想，甚至脱离实际的预期欲望是不利于情绪的重点。我国改革的脚踏实地与合理调配处于重要时段与敏感时期。

综上，目前面对行情比较的差异性，我们更应该探寻发展思路与架构的差别和个性比较，尤其对自身构造和逻辑反思与积极应对更为重要。预计美日股指上涨还会延续并有新突破可能，但修复性下跌也值得警惕，他们比较娴熟的技术操作具有经验和节奏。相比较，我国股指稳定现有水平抓紧制度、机制和问题管理是当务之急，也是解决长远发展价值与侧重企业辅助措施推进的重要时刻。