菊乐股份继续IPO进程：难解内控问题，产能过剩仍要募资扩产

导读：近日，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐食品”或“菊乐股份”）回复了深圳证券交易所的第二轮问询。据贝多财经了解，菊乐股份曾于2017年12月递交上市申请，华安证券为保荐人，2018年3月撤回。

近日，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐食品”或“菊乐股份”）回复了深圳证券交易所的第二轮问询。据贝多财经了解，菊乐股份曾于2017年12月递交上市申请，华安证券为保荐人，2018年3月撤回。

另在2019年8月，菊乐股份再度递交上市申请，后因公司出纳挪用资金事项、货币资金披露不实等问题遭证监会出具警示函，同样无疾而终。2022年7月，菊乐股份又一次预披露招股书，准备在深圳证券交易所主板上市，保荐机构换成了中信建投证券。

全面注册制实施后，菊乐股份于2023年3月平移至深圳证券交易所主板递交申报材料，继续冲刺上市，计划募资13.63亿元，将用于年产12万吨乳品生产基地项目、古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目，以及补充流动资金等。

产能过剩，业绩增速放缓

特别说明的是，菊乐股份并未满产，产能利用率长期低于90%。报告期内，该公司的产能规模分别为12.14万吨、16.89万吨、15.62万吨和11.33万吨，产能利用率分别为86.47%、79.74%、85.29%和82.40%。

据贝多财经了解，菊乐股份的历史最早可以追溯到1984年，彼时是一家健康食品公司，前身包括成都菊乐健康食品开发公司等，推出的产品包括“酸乐奶”含乳饮料等。当前，“酸乐奶”仍是该公司的核心产品。

天眼查信息显示，菊乐股份成立于2002年4月，位于四川省成都市。目前，该公司的注册资本为9248.2842万元，法定代表人为童恩文，股东包括菊乐集团、童恩文、四川省国资投等。

据招股书介绍，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。目前，菊乐食品的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，拳头产品主要是“酸乐奶”含乳饮料。

根据中国乳制品工业协会出具的证明，2020年度至2022年度，菊乐股份在乳制品行业的市场占有率分别为0.24%、0.30%以及0.31%，行业排名分别为第三十八名、第三十三名以及第三十一名。

而根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院发布的《2022年中国含乳饮料行业概览》数据，2021年度，菊乐股份在中国含乳饮料市场的份额为0.59%，排名第九。菊乐股份方面称，其无法取得该口径下该公司含乳饮料在四川含乳饮料、调配型含乳饮料的市场占有率数据。

2020年、2021年、2022年和2023年上半年，菊乐股份的收入分别约为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元和7.74亿元，净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、1.82亿元和1.16亿元，扣非后净利润分别为1.19亿元、1.45亿元、1.61亿元和1.08亿元。

贝多财经了解到，含乳饮料对菊乐股份的营收占比均超过50%，是该公司的主要收入来源。报告期内，菊乐股份来自含乳饮料的收入分别为6.47亿元、7.32亿元、8.05亿元和4.42亿元，占比分别为65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

除了现有产品外，菊乐股份也在不断推出新产品。报告期内，该公司各期新产品收入分别为8733.15万元、2.80亿元、3.82亿元和2.39亿元，占主营业务收入的比例分别为8.81%、19.76%、26.02%和30.93%。

内控难解，通过“买买买”扩张

值得一提的是，菊乐股份在首轮问询回复中披露了事件发生原因及该公司所采取的对应整改措施。据介绍，出纳挪用资金一事系李某蓄意挪用该公司资金，刻意规避内控制度及检查、审计及账户的代付款账户性质使得菊乐股份对该账户重视不足所致。

菊乐股份方面称，该公司采取了执行票据盘点制度、资金收支实时监控、总部出纳岗统一办理资金支付、资金集中管理等一系列措施，并制定了“先业务后财务，先下级后上级”的审批程序，以加强货币资金的内部控制。

而根据招股书披露，菊乐股份曾存在利用个人账户对外收付款项的情况，该账户直至2021年12月30日将扣除员工困难互助基金后的结余资金转入该公司银行账户才注销。对此，深圳证券交易所在第二轮问询中要求菊乐股份进行详细说明。

同时，结合个人银行账户支取情况、相关款项流向等，说明是否存在控股股东资金占用的情形；说明内控整改的有效性，首次申报审计截止日后，是否存在其他未披露的内控不规范或不能有效执行的情形。

相较于首轮问询，深圳证券交易所还在第二轮问询中要求菊乐股份说明主要选择含乳饮料行业来论证行业地位的合理性，是否符合公司的实际情况；说明未来继续拓展其他区域市场的计划和方式，是否切实可行，是否存在跨区域市场拓展不力的风险。

结合同行业可比公司的选取标准、覆盖范围等内容，说明关于行业地位的论证是否准确，是否具有行业代表性；结合业务规模、经营业绩稳定性、研发能力及行业地位等情况，审慎论证是否符合主板定位等。

另据招股书介绍，菊乐股份于2020年收购惠丰乳品，弥补了该公司在东北区域、华东区域等地的销售渠道，推动了四川省外市场开拓和收入增长。而除惠丰乳品外，该公司菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省内，收入占比超过90%。

此外，菊乐股份还在2021年合计斥资8250万元（其中55%股权转让价格为602万元，另由菊乐食品履行7648万元出资义务）收购了位于甘肃省张掖市的蜀汉牧业55%的股权，后者的主要业务为奶牛养殖和鲜奶生产销售。

2021年，菊乐股份将其所持有的菊乐乳业20%股权转让给了菊乐乳业总经理张海利、菊乐乳业管理层设立的合伙企业西藏善勤企业管理合伙企业（有限合伙），仍持股80%。2022年，该公司再度收购蜀汉牧业20%股权，并处置了德瑞牧业20%股权。

转让后，菊乐股份持有蜀汉牧业75%的股权，不再持有德瑞牧业的股权。相比之下，前进牧业则通过蜀汉牧业置换了德瑞牧业的股权，并向菊乐股份支付了99.96万元的差价，交易对价分别为3637.99万元（蜀汉牧业）、3737.95万元（德瑞牧业）。